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日前，廣西巴馬壽鄉旅游股份有限公司（以下按證券簡稱：巴馬旅游）向全國中小企業股份轉讓系統（以下簡稱“新三板”）提交公開轉讓說明書，擬掛牌新三板。

1.以經營景區為主，打造養生旅游概念產業鏈

據巴馬旅游公開轉讓說明書披露：巴馬旅游2016年、2015年實現營業收入分別為4583.73萬元、3567.06萬元，營收同比增加28.50%，收入增長主要來源于歌舞表演的收入與旅行社的收入增長；凈利潤分別為793.39萬元、673.38萬元，凈利潤同比增加17.82%；資產負債率分別為45.98%、41.92%，增加約4個百分點，主要是因為借款打造5A景區費用所致。特別說明的是，巴馬旅游主營業務收入約占營業收入的98%。

巴馬旅游主營業務為旅游景區資源的開發經營業務（景區業務）、旅行社業務、酒店業務、歌舞演出業務。其中景區業務為：水晶宮景區屬國家AAAA級旅游景區、盤陽河景區屬國家AAAA級旅游景區（運營景區中的百鳥巖景區和盤陽河漂流項目）、長壽島景區屬國家AAA級旅游景區；旅行社業務為：擁有廣西巴馬壽鄉旅行社；酒店業務為：經營廣西巴馬壽鄉大酒店屬4星級酒店以及百鳥莊民俗主題酒店；歌舞演出業務為：經營巴馬壽鄉國際歌舞演出有限公司，提供歌舞演出節目―夢.巴馬。此外，還有數家在籌建中的4A/5A景區。

報告期內，巴馬旅游主營業務收入、主營業務成本按業務類別劃分情況如下：2016年、2015年景區業務實現收入分別為2783.95萬元、2746.16萬元，分別占同期主營業務營收的61.72%和78.99%；酒店業務實現收入分別為533.14萬元、484.66萬元，分別占同期主營業務營收的11.82%和13.94%；旅行社業務實現收入分別為799.54萬元、245.64萬元，分別占同期主營業務營收的17.72%和7.07%。2015年度和2016年度主營業務綜合毛利率分別為 49.34%和 42.41%，但主營業務整體毛利率有所下降。

2.客戶群體穩定，以旅行社或者具有游客資源的個體戶為主

據報告披露：2015年度和2016年度，巴馬旅游向前五名客戶主要為旅行社或者具有游客資源的個體戶，銷售收入占當期營業收入的比例分別為52.08%和43.16%，可見，巴馬旅游總體銷售集中度較高，主要系巴馬旅游與上述旅行社和個體戶長期合作，形成了較為穩定的合作關系。2016年起前五大客戶銷售收入占公司總收入比例呈下降趨勢，主要是因為巴馬旅游加強了對子公司壽鄉旅行社的重視，通過子公司旅行社宣傳自己品牌并向外部招攬游客。報告期內，公司不存在向單個客戶的銷售額占公司銷售總額的比例超過20.00%或嚴重依賴于少數客戶的情況。

根據公開轉讓說明書顯示，巴馬旅游的股權結構中：共有7名自然人股東，其中李美孝持股比例為54.65%，智陳新隆持股比例為20.35%，其余5位個人股東持股比例為25%。由此可見，李美孝持股比例最大，成為巴馬旅游的控股股東和實際控制人。

此外，據報告披露，值得指出的是，類似巴馬旅游業務模式的掛牌公司，雖然是有意識的打造旅游全產業鏈的經營模式，但是可能會存在相似的通病。即，主要業務收入來源于景區的門票收入、旅行社的服務費收入、酒店的經營收入等，但是旅行社的收入與酒店的經營收入較大幅度依賴于景區的客源。一旦景區的經營發展受到限制，例如景區經營被暫停，土地使用權被沒收等，將對公司的整體營收有重大的不利影響。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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