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2017年5月9日，江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下按證券簡稱：瘦西湖，證券代碼：871343）以協議轉讓的方式正式在全國股轉系統(tǒng)掛牌公開轉讓。

1.主營業(yè)務收入為船票收入

據瘦西湖在2017年3月30日提交的《公開轉讓說明書》中披露：瘦西湖的主營業(yè)務，系依托揚州市瘦西湖風景區(qū)水域、古運河水域、宋夾城風 景區(qū)水域、大運河水域等優(yōu)質旅游資源，為游客提供各種類型的水上游船觀光服務。2010年瘦西湖風景區(qū)被授予全國5A級景區(qū)，成為揚州首家國家5A級旅游景區(qū)；2014年作為大運河的遺產點被列入世界文化遺產名錄，成為我國第32項世界文化遺產。

據瘦西湖公開信息披露：瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年實現營業(yè)收入3320.84萬元、3658.98萬元和3235.44萬元，實現凈利潤分別為821.33萬元、458.89萬元和335.71萬元。瘦西湖經營的主要航線在瘦西湖流域，隨著2014年6月瘦西湖作為大運河的遺產點被列入世界文化遺產名錄，瘦西湖在國內外的知名度顯著提高，受此影響收入逐年穩(wěn)步提高，2015年主營業(yè)務收入較2014年同比增長12.74%。

報告期內主營業(yè)務收入按航線劃分，可以分為瘦西湖航線、古運河航線、宋夾城航線、大運河航線，其中瘦西湖航線收入為最主要收入來源，大概占整個船票營收業(yè)務的80%以上，古運河航線次之，宋夾城航線、大運河航線收入規(guī)模較小。2015年主營業(yè)務收入較2014年增長12.74%，主要系由于瘦西湖航線增長 27.41%所致，其余航線與2015年同期相比變動不大。

2.主要客戶（群體）來自個人（散客）

報告期內，瘦西湖絕大部分船票收入來自于個人客戶，個人客戶及單位客戶的銷售收入金額及占比如下：

瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年個人客戶實現營業(yè)收入3158.18萬元、3622.00萬元和3218.76萬元，實現占同期營業(yè)收入的98.30%、99.29%和99.48%。可見，瘦西湖絕大部分船票收入來自于散客，收入分布非常分散，以現金收款為主。

2014-2015年，瘦西湖尚未與旅行社開始正式合作，因此僅有少量的旅行社訂單，而絕大部分船票收入來自于散客，單筆金額較大的銷售或來自于大運河航線團隊游客，或來自于“經典乾隆水上游覽線”的公司團體包船，營業(yè)收入分別占同期總營收的0.50%和0.70%。

2016年開始與旅行社正式合作后，旅行社業(yè)務開始增加，瘦西湖前五大客戶中有四家為與公司合作的旅行社，但占總收入比重仍然較低，營業(yè)收入僅占同期總營收的1.81%，因此，瘦西湖不存在對于單一客戶的重大依賴。

3.景區(qū)掛牌新三板凸顯主營業(yè)務風險單一現象

通過上述分析，報告期內，瘦西湖僅提供水上游船觀光服務，業(yè)務較為單一，抗風險能力較差。同時，2014年度、2015年度、2016年 1-9月，瘦西湖航線營業(yè)收入占主營業(yè)務收入比例分別高達75.68%、85.52%、85.66%，公司對瘦西湖航線的依賴程度較高。一旦瘦西湖風景區(qū)經營政策調整，或對游客的吸引力下降，其營業(yè)收入將面臨大幅下滑的風險。出于長遠發(fā)展考慮，掛牌之后的瘦西湖應該會更多的關注如何增加或深度開發(fā)其他業(yè)務品類，進而提升甚至是改變景區(qū)的收益結構，降低收益風險。

至此，從2015年5月，西域旅游（證券代碼：832461）成為第一家旅游景區(qū)掛牌新三板的企業(yè)以來，據執(zhí)惠不完全統(tǒng)計，截止發(fā)稿日，已經有33家涉旅游景區(qū)企業(yè)掛牌新三板，包含40家景區(qū)質量等級在3A以上的景區(qū)在內。

* 本文作者梁國慶，執(zhí)惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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