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宋城演藝公告：于2017年5月26日收到佛山市南海區樵山建設投資有限公司發來的《中標通知書》，確認公司及旗下全資控制的公司霍城宋城旅游發展有限公司為聽音湖片區引入旅游演藝項目的中標供應商。公司收取的品牌授權、劇目編創、規劃設計、開業籌備等一攬子服務費用共計將達到2.6億元。項目開業時間為2020年3月1日。自景區開業之日起計，雙方合作期為10年，協助運營管理服務收費另行安排。本項目具體事宜將以最終正式合同為準。

輕資產項目再下一城，進一步夯實公司未來三年業績成長

根據公告介紹，公司本次中標的聽音湖片區引入旅游演藝項目。公司中標后主要將為項目公司以下服務：1）品牌授權：提供注冊商標使用權（商標使用權時間不少于5 年，此期間不得就商標使用權另外收費）；2）劇目創作：同時為本項目編創一個融合當地文化特色的劇本，為本項目的演藝提供包括但不限指派導演進行劇目編導、培訓演員、景區概念性規劃設計和景區開業活動策劃等；3）公司有權根據其響應文件及項目公司考核標準收取相應的服務費。

1、項目體現公司品牌影響力，再次驗證公司輕資產項目可持續性

因此，可以看出此次項目為繼寧鄉·炭河里項目后，公司落地的又一單純輕資產項目，公司能夠順利管理輸出以及品牌輸出的形式主要得益于公司在旅游演藝行業內長期發展中所積累的豐富運營經驗以及人才優勢，并在業界樹立了極高的知名度。根據TEA數據顯示，目前，公司2015年客流已經達到2233.8萬人次，位列全球TOP10主題公園第十。其管理和營運的各大景區中四大主力景區全部進入亞太區主題公園前25強，在演出場次、觀眾人數、演出利潤、毛利率、劇院數、座位數等指標上，宋城演藝均成為世界演藝第一。而本次項目的落地則再一次驗證了宋城的“演藝IP”形象已在國內外獲得了廣泛認可，已成為公司持續品牌輸出的最堅實基礎。

并且，長期來看，高附加值的旅游文化演藝產品可以很好與當地旅游資源形成互補，帶動當地經濟發展，易獲地方政府支持。因此，我們認為公司目前旅游演藝+主題公園的運營所形成成熟模式有望在未來繼續成為公司管理輸出的利器，公司持續的輕資產項目落地值得期待，并將成為宋城全國布局的快速拓展帶來持續支撐。

2、項目管理費用有望達2.6億元，有效平滑公司未來三年業績增長，

本次公司收取的上述品牌授權、劇目編創、規劃設計、開業籌備等一攬子服務費用共計將達到2.6億元。由于項目開業時間為2020年3月正式開業，因此，預計此次管理輸出費用的確認推測將主要集中在2019及2020年。

由于公司原有主業以及三亞麗江九寨等異地項目在經歷的前期的高速成長之后，增速趨于平穩，同時新的異地項目上海，西安，桂林以及張家界等又需要一定的建設及培育周期，因此，公司在今明兩年推動其業績快速增長的因素相對有限。而本次第二單輕資產項目的落地則將進一步鞏固公司未來三年的業績增長。

3、項目地理位置優越，地處珠三角中心，有效分享廣深優質客群

根據公告介紹，公司本次中標的聽音湖片區引入旅游演藝項目，位于佛山市南海區西樵鎮聽音湖片區，占地約62畝左右。項目將以演藝劇場+主題景區為項目的主要內容，其中劇場座位數不少于2500個。本項目定位為佛山文旅龍頭項目，目標打造成省內乃至全國的嶺南文化旅游目的地。

從項目所在地倆看，該片區位于珠三角經濟圈與廣佛經濟圈的核心腹地，地處國家重點風景名勝區、國家5A級旅游景區、國家森林公園、國家地質公園—西樵山風景名勝區的西北麓，而根據媒體報道，從2012~2015年，西樵山年接待游客總量從72.35萬人次增長到500萬人次，增長了6倍。項目所在的聽音片區交通路網發達，緊鄰廣州，可在2小時內暢達深圳、東莞、中山等珠三角核心城市及港澳地區，未來佛山地鐵二號線在片區內規劃設置“聽音湖站”，廣珠鐵路設置“西樵客運站”，隨著交通等基礎設施的進一步改善，該項目未來發展前景值得期待。

公司復制擴張模式持續閃耀，未來主業持續增長具備保障，堅定維持“買入”評級！

目前來看，公司三種演藝復制擴張模式三管齊下，有效保障了公司成長的持續性，從原有的旅游演藝+主題公園模式來看，公司除了儲備的上海、桂林、張家界以及西安等項目外，未來也不排除繼續在北京、成都、大理等地進行旅游演藝+主題公園的持續復制擴張，未來將進一步夯實公司的旅游演藝龍頭地位。

同時，此次佛山項目的布局也進一步成熟化了公司全國擴張的輕資產模式，同時也印證其輕資產連鎖復制擴張想象空間，未來不排除有更多的輕資產項目持續落地。

最后，公司國際宋城戰略有望加速推進，根據集團公司高層在國信證券2017年春季策略會的公開交流中表示，公司除已公告的澳洲項目外，未來在美國、東南亞、中國澳門等地均不排除有新的海外項目落地，中長期國外市場貢獻不排除超國內。

可以看出，2015年以來，公司的全國擴張步伐不斷加快，形式也越發多元化。我們認為，在經過兩年來的發展，公司的異地項目擴張模式以及推進節奏已經十分成熟及從容。

考慮項目外延影響，并考慮增發攤薄影響，預計公司2017-2019年EPS至0.77/0.87/0.99元（不考慮儲備或待開業項目），對應PE28/24/22倍（若不考慮不確定較大的增發事宜，則17-18年動態PE分別為25、22倍）。

綜合來看，此次佛山項目的落地有效印證了公司輕資產連鎖復制擴張想象空間，進一步消除了市場此前的疑慮，對于公司輕資產業務分部估值進而整體估值具有一定提振意義。此外，隨著未來公司再融資方案的推進也將有效解決公司對外擴張的資金需求，推動“六個宋城”戰略的加速推進，公司未來外延擴張將繼續進入快車道。從基本面來看，公司17年主業有望恢復性增長，輕資產管理輸出有望補充接力，上海、桂林、張家界、澳洲以及西安項目等有望夯實2018年及后續成長，且未來演藝復制擴張仍值得期待。公司成長模式突出且初步建立了國內第一梯隊的演藝IP品牌壁壘，堅定維持公司“買入”評級。

*本文來源：微信公眾號“光仔看社服”，原標題：《宋城演藝：輕資產項目再下一城，演藝IP價值持續閃耀》

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