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近日，據《紐約郵報》報道，美國電信業巨頭Verizon有意收購媒體娛樂巨頭迪士尼公司。事實上，這已不是第一次傳聞Verizon收購迪士尼了，早在今年4月就曾有過類似傳聞。

報道稱，一位知名銀行家表示，盡管聽起來有些捕風捉影，但不要將Verizon發起要約收購的可能性排除在外。

不過，由于《紐約郵報》在財經界并不如路透、彭博等權威，多數讀者及專業人士均對該傳聞的可信度存疑。基于多年對迪士尼的了解，也認為該傳聞成真的可能性極低。

迪士尼：營收超BAT總和、市值近1700億美元

作為全球最大的綜合娛樂集團之一，迪士尼早已不是一般人印象中的普通動畫公司，而是擁有“媒體網絡”、“主題樂園”、“影視娛樂”以及“消費品&互動媒體”等4大主營業務的綜合娛樂業巨頭。

根據年報披露的信息，過去三年間，除“消費品&互動媒體”板塊，迪士尼其他三大主要業務的營收均穩步增長，至2016年其總營收已高達556.3億美元，凈利更是從2015年的83.8億美元猛增至2016年的93.9億美元。

迪士尼營收來源：

 來源：迪士尼年報

為了更形象的說明迪士尼的營收及凈利潤有多恐怖，晨哨君用國內最大的三家互聯網公司“BAT”來做對比。

迪士尼與BAT最近一財年營收&凈利：

來源：PitchBook，晨哨并購整理

從以上整理看出，百度、阿里巴巴和騰訊在最近財年的營收分別為101.8億美元、229.6億美元和219.2億美元，BAT加起來總營收為550.6億美元，尚不及迪士尼一家的556.3億美元。凈利潤方面，迪士尼也以93.9億美元力壓BAT三家中的任何一家，比最接近的阿里巴巴63.4億美元凈利潤也高出48.11%。

除了業績過硬，迪士尼本身也是并購界的一把好手。早期，迪士尼最重要收購無疑是小熊維尼版權，后者是迪士尼旗下除了米老鼠最知名的IP之一。據統計，在迪士尼的消費板塊，90%的收入來自授權，其中80%來自米老鼠和小熊維尼兩大卡通形象，可見該收購的分量之重。

90年代，迪士尼以190億美元的天價收購ABC，后者還擁有全球最大的體育媒體ESPN 80%的股份，這意味著在完成收購后迪士尼就控制了ESPN。這筆迪士尼歷史上最大收購案也使得完成了以內容為主的公司向同時擁有傳播渠道的傳媒集團的轉變。此后迪斯尼在2001年斥資52億美金以現金加債務的方式收購了FOX家庭頻道，進一步鞏固了其在傳媒業的地位。

迪士尼在影視產業的收購更是堪稱一絕。2006年、2009年和2012年，迪士尼分別以74億美元、42億美元和41億美元收購了皮克斯動畫、漫威工作室和盧卡斯電影公司。這三筆總價近160億美元的收購也令迪士尼在影視產業的地位如日中天。

根據微影數據研究院發布的《2016北美電影市場年報》顯示，迪士尼在連續三年亞軍后終于翻身成為冠軍廠牌，并且大獲全勝，遙遙領先于第二名華納，30億美元的成績創造迪士尼發行新高。而其成功源于迪士尼本部（《瘋狂動物城》），皮克斯工作室（《海底總動員2》），漫威影業（《美國隊長3》），盧卡斯影業（《星球大戰外傳：俠盜一號》）四大影業部門同時發力。而后三部影片的制作公司均是其前些年收購而來。

21世紀以來，迪士尼也不斷收購創新公司以適應新時代的發展。2009年，迪士尼斥資約3500萬美元購得視頻網站Hulu 29%股權，隨后持股比例進一步增至32%；2015年9月，迪士尼與來自上海的華人文化基金領投了位于美國硅谷的VR企業Jaunt；2015年11月至12月，迪士尼在短短一個月內兩次投資了在年輕人中人氣極高的新媒體Vice Media，后者以各種“反主流”題材的視頻在全世界的年輕人中流行。迪士尼兩筆共4 億美元的投資獲得了 VICE 10% 左右的股份。

通過這一系列布局，迪士尼奠定了自己當今娛樂業無可撼動的龍頭企業地位，其超強的盈利能力在近年來財報中也體現無疑。

迪士尼當前唯一的問題可能要屬旗下ESPN受新媒體競爭影響，付費訂戶不斷減少。不過對于此問題，Verizon作為比迪士尼更傳統的企業似乎更無能為力。迪士尼未來應該會通過收購一些新興體育媒體等來解決，且憑借迪士尼的賺錢能力，這點收購資金完全拿得出。 

Verizon：凈利雖高但增長乏力、負債高企

作為美國最大的電信運營商，Verizon自然是財大氣粗，但作為傳統電信運營商，該行業近年來的挑戰要遠大于像迪士尼這樣仍能持續增長的巨頭。

正如AT&T的CEO Randall Stephenson在收購時代華納時所言：“不管媒體版圖如何演變，我們相信優質內容都會一直贏下去。”像Verizon和AT&T這樣的傳統電信運營商如今最缺的正是優質內容。

從年報看，Verizon在2016年雖然仍然實現了1260億美元的營收和131億美元的凈利潤，均高于迪士尼，當前約1780億美元的市值也略高于迪士尼。但與迪士尼持續增長的勢頭相反，Verizon的業績卻在下滑。營收較前一財年下降4.33%，凈利更是較前一年下降26.58%。

Verizon近年來主要財務數據：

來源： Moringstar

與此同時，在過去兩年間分別斥資44億美元、48億美元收購AOL和雅虎核心資產后，Verizon的自由現金流也從131億美元降至2016年底的51億美元。另外，Verizon的長期負債加短期負債也高達2500億美元。

雖然51億美元的自由現金流放在一般企業上也算是一筆巨額資金了，但在迪士尼這樣的巨無霸面前僅是零頭的零頭。假設Verizon真有意收購，必然要尋求外部融資。但融資1600億美元（這還是不考慮收購溢價的前提下）怎么想都是有點天方夜譚，不可能中可能的方案也只能是“現金+換股”的交易方案。

但想要說服迪士尼股東接受部分換股交易，則Verizon首先要證明雙方合并后協同效應明顯，這并不容易。正如專欄作者RickMunarriz在The Motley Fool上的文章所言，雙方的協同效應并不顯著。雖然理論上你可以讓ESPN或者其他迪士尼獨有的內容僅通過Verizon渠道發行，迪士尼樂園也可以全部覆蓋Verizon的wifi……但若實際實施下來，可能會是惡夢，經濟效益或不如二者單獨運營。

而Verizon今年以來的股價表現似乎也很難給迪士尼股東信心。Verizon當前的股價較年初以下跌了近20%。

Verizon今年以來股價走勢：

來源：Google Finance

相較之下，AT&T能夠收購時代華納，主要在于后者的體量不到迪士尼50%，持續盈利能力及IP變現渠道較迪士尼更遜一籌，股東在一定溢價面前也更容易動搖。

簡言之，迪士尼自身盈利能力超強，股東完全不急著賣。Verizon賬上那點錢不夠迪士尼零頭，協同效應也很難證明。這筆傳聞怎么看都不靠譜，至少短時間內并沒什么可能性。

*本文來源：36氪，原標題：《迪士尼營收超BAT總和，究竟何方神圣要收購它？》