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2017年上半年，古北水鎮共接待游客119.72萬人次，同比增長28.02%；總營業收入4.34億元，同比增長42.62%，凈利潤4846萬。

◆古北確認1251w/0.2581=4847萬

◆或者17H1聯營企業投資收益1988w/41.29%，得到4820w的凈利潤規模，考慮其他小體量聯營，基本上對的上。去年同期古北水鎮有8800w一次性地產結算收益，加上今年新增轉固、過去利息開支費用化，導致表觀業績不及去年（16H1古北水鎮整體1.4億）。

營收增長喜人，接待游客數量卻好像和市場的超高期待并不全然吻合。去年全年古北接待244w人次，因為烏鎮成功珠玉在前，中青旅的再次出手造城引起較高期待，加上去年數據樂觀，今年的心理預期著實不低。中報數據出來，市場上關于古北的增長速度有一定爭議。關于青旅的核心優勢，我們此前寫過深度報告《中青旅：太上立德，大音希聲》，帶著初心，擯棄成見，重回古北水鎮調研，將感想錄在此處，以饗投資者。

一直以來，我們都認為烏鎮和古北水鎮是中國最好的休閑游資產。和自然景區不同，休閑小鎮的決勝門檻不來自資源稟賦，而來自于管理運營；從買入現金牛資產的角度來說，因為團隊的管理水平和周期性的資本開支影響，兩者在估值上也有差異。烏鎮和古北的空前成功（甚至就這個形態的產品而言，可能也難有后來者），至少有以下幾條隱形要素：

1、經濟腹地距離完美：距離一線城市150公里，三大黃金經濟腹地+一線大城市，有山有水有歷史有產權，十年一劍，先發明顯。

2、文化壁壘堅實——不拼貼，不堆積，緩慢培育的文化才是真正壁壘：文化“元素”最易習得，“國學”“傳統”“西方”等標簽可以通過標準化的片段意象進行任意疊加，營造出具有某類文化特質的觀感印象；而事實上，找不到任何“一言以蔽之”標簽的烏鎮和古北水鎮才是真正具有人文意義壁壘的。拼貼復制的元素無法構筑“文化”，真正文化必須是慢慢培養的；群眾喜聞樂見程度決定爆發力，但中長期看，不庸俗的文化內涵決定了休閑游產品在長跑中的后勁。

3、產權+統一管理——軟硬基礎兼備：景區內統一招商、嚴格管理、質量管控嚴格，不是千篇一律的小酒吧聚集地，沒有質量參差的民宿比鄰而居，更不是漫天喊價、著地還錢的小商品兜售市場。統一的價格，差異化的門店品類，穩定的服務質量，不追求“單點盈利”，力求提升留客體驗，真正“全域旅游”的收入結構，大產權功不可沒。

4、大型活動構筑高門檻：戲劇節、互聯網大會等高規格活動經驗內化為軟門檻，一旦形成，門檻將越來越高。

長期邏輯都未有任何松動，短期爭議集中在古北和烏鎮的稟賦差異上。有觀點認為：

1，古北規劃面積較大，人數瓶頸還遠，初期應該取得更高的客流增長；

2，相比烏鎮，古北更“人工”，人文沉淀相對不如烏鎮，屬于平地造城，后勁可能不如烏鎮。

第五次實地調研古北水鎮，基本把這9平方公里用腳重新丈量一次，最深的感知是，烏鎮、古北模式可復制，但個例成功可能是這個形態的旅游產品里空前絕后的作品。烏鎮絕好的嵌入了這個時代，自身成為當代旅游發展的重要課題，這次偉大的嘗試勾勒出了特定時段下國內休閑游的框架脈絡，自身還能隨著消費習慣的變更不斷尋找新的可能，甚至倒過頭來，用自身的演進不斷引領消費習慣變更。古北亦然，絕佳的自身區位條件，敏銳的市場嗅覺，成功的管理模式復制，恢弘大氣的造城方案共同創造了今天的古北，而今天的古北僅僅是摸索前進中的前期階段，未來休閑文化方面的探索將大有可為。

平心而論，有的人就是要主宰大眾的休閑文化生活。他們站得很高，卻愿意彎腰到大眾高度；他們想得很遠，卻愿意在細節和模型校準上反復摸索、使之落地；他們眼光手段毋庸置疑，卻愿意深藏功與名，把這些小心機埋伏在讓大家喜聞樂見的尋常雞鳴犬吠里。

如此情懷如此夜，還不值得打call嗎？不徐不疾，慢慢增長。

言歸正傳，結論如下：

一，游客承載上限而言，古北水鎮占地面積大于烏鎮，但承載上限可能相近

烏鎮東西柵分流，針對客群不同，東柵觀光，西柵休閑，而古北整體為休閑游景點，沒有專區承納高密度觀光團客；且不同于烏鎮，古北水鎮地勢高低起伏，依山傍水，核心區承接高密度客流能力有上限。因此，成熟期古北水鎮的客流應該與烏鎮類似。

二，古北是對烏鎮模式的成功復制，但兩者之間無競品關系，品牌力的跨越也可能難于想象

資本市場看待古北水鎮，是用烏鎮眼光審閱，用烏鎮模式理解。但是對于普通消費者而言，理解兩者之間關系的人并不多。古北水鎮定位是“長城下的星空小鎮”，填補的是京津冀的周末游空白，目前為止，需求來自京津冀小康-中產家庭的周末“兩天一夜”空閑時間和預算（競品是所有爭奪“兩天一夜”時間和預算的產品），以及部分公司的年會聚會需求（競品為京津冀周邊2小時車程風景名勝+度假酒店）。

烏鎮品牌力強大，對于“桐鄉”幾乎已成標志；對于赴江浙旅游的游客而言，烏鎮自身是獨立品牌，也是赴桐鄉的理由，同時吸引當地休閑、商務客和外地觀光、休閑客；在西柵帶動下，全鎮有2萬間民宿客房，人均個人存款全市第一。古北水鎮目前更多是北京當地人的休閑度假需要，遠說不上“外地人赴京理由”。

資本市場把烏鎮和古北看成一脈相承的嘗試，對散客而言，這就是兩個獨立的、分屬南北兩地的景區，能明確理解“大產權統一經營”的人都不多，頂多是從體驗上來說較為類似（景區管理、游客服務、相似的店名、一些招牌食物、相似的定價方式）。品牌力在這兩個景點之間的橫向跨越，體現得并不鮮明。

三，盈利環節的形態開拓已經基本到位，深度有待提升

當前古北水鎮開發大體完成，新增圓通塔、禪房客棧、素齋等；部分新景點建設基本完成，等待開放。童玩館、保齡球館、溫泉/SPA、會議中心等常設項目均已落定；民宿餐飲形態和烏鎮稍有區別（跟房東是否原住民/公司員工結構有關），仍屬景區統一經營；餐飲定位整體屬于“穩定價格、較高品質，增加留客環節，提升留客體驗”，讓渡利益給游客，本身不是專門的盈利點。

相比烏鎮對文化內容的十年經營，古北仍然處在起步階段，長城劇場演出排布較少，規律性的演出目前還沒有，相比烏鎮夜晚的人流如織，古北夜晚更空蕩，游人較少；冬天/淡季的娛樂體驗也有待進一步加強。

四，多種方式測算古北空間

• 對標烏鎮，客流上限千萬級別（2016年244w，向上3倍空間）

• 北京常住人口+流動人口3000w，周邊存量景點已經被玩到想要狗帶，即使如此，香山、箭扣、黃花水長城、紅螺寺、植物園……周六早上六點出發也得堵兩小時以上，人多到喪失理智。半年一次周末出行，全家預算1000元，按三口之家計算，光北京也有200億市場空間；算上京津冀周邊，潛在空間應在四五百億；古北當前不到10億收入體量（2016年7.2億），這個角度看，古北只有自身接待能力瓶頸限制，沒有市場規模和滲透率方面的限制。

• 體驗而言，烏鎮和古北都規避了賣自然資源模式，追求的是穩定、高品質、有合理溢價的可預期舒適體驗，同時通過更新活動、會展、季節性產品和駐場演出來更迭產品和體驗，保持吸引力。這樣的產品“抗體驗疲勞”屬性較好，因為去烏鎮、去古北的重游休閑客（核心目標群）期待的并不是耳目一新的雄奇秀麗，也不是到此一游的打卡記錄，他們追求的是穩定的、不踩雷的、高品質的休閑放松，全家各個年齡階段都能找到對應玩的東西，酒店/民宿管理品質有保障，景區人員服務親切方便，餐飲不扣分，足以。這一點上說，古北的重游次數沒有明顯上限，是適時放松需要。

• 客單價：17H1古北客單價有非常明顯的提升，主要受去年10月開業的古北之光新增的三百多間客房影響，過夜客流承載能力提升，加上取消夜游優惠票影響。隨著客流增長，客單大幅提升空間被壓縮，空間上對客流進行疏導，產品上提供更豐富的形態/元素是提高單個游客體驗的關鍵。

• 人文內涵制約：古北人文內涵相對不如烏鎮，雖然能找得到“戚繼光鎮守古北口”，“楊家將抗遼”等內容，但文火慢燉的圓融和諧差烏鎮遠矣。古北的景更生硬，人工痕跡較重，有明顯的刀斧氣息，觀光感撲面而來；然而司馬臺長城，無敵夜景燈光和更開闊莽蕩的天地，應該可以彌補這些缺憾。久而久之，等古北屐齒蒼苔融入周圍世界，為留客而留客的景色慢慢演繹出生命力，古北的人文內涵制約是可以找到破題方案的。

*本文來源：微信公眾號“華創悅享現代生活”，作者：華創社服王薇娜，原標題：《【華創社服】金秋之際，再談古北水鎮的增長》