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上個月月底，孫宏斌帶著融創(chuàng)大半個管理團隊出現(xiàn)在了萬達總部，在萬達那個標志性的會議室里，他與王健林隔著一個長條桌相座而視侃侃而談，這是他與王健林在去年7月簽約之后的首次公開會面。彼此會見時萬達與融創(chuàng)遲遲沒能交割剩下的最后五個文旅項目，現(xiàn)在也沒有。

有媒體向雙方詢問這五個項目是否還會交割，萬達與融創(chuàng)都沒回應(yīng)，板上定釘?shù)氖乱幌伦雍鋈蛔兊悯柢E起來。你要知道，若剩余五個項目交割完畢，根據(jù)協(xié)議萬達還能向融創(chuàng)再收144億的資金。

孫宏斌去拜訪王健林還不到一個月，融創(chuàng)就又隨著騰訊、蘇寧、京東來了一次340億輸血萬達的行動，如此融創(chuàng)剩下的一百多億對萬達似乎顯得不太重要。

患有資金饑渴癥的萬達能被這三百多億治好嗎？

此前萬達一直說自己的賬面資金有2000億，仔細分析你會發(fā)現(xiàn)這只是一個文字游戲。

因為借的錢只要不進入運營層面，都會歸集到賬面資金中。執(zhí)惠依據(jù)經(jīng)審數(shù)據(jù)梳理萬達商業(yè)、文化兩大集團截止去年三季度的各類長短借款、應(yīng)付債券的總額就接近3000億，當然尚不計算萬達其他業(yè)務(wù)板塊。

其實若在平時這也不算啥，憑本事擼到的錢債主總不能撕破臉。但此時非彼時，債主背后尚有更大的債主，而且你利息總得付啊。

執(zhí)惠綜合萬達商業(yè)的經(jīng)審數(shù)據(jù)做了一次不完全測算，去年前三季度萬達商業(yè)實際償付利息支出的現(xiàn)金應(yīng)在90億左右，而去年這一數(shù)據(jù)僅在60-70億之間，單單利息一塊去年萬達就實際多付20多億現(xiàn)金。

各方來襲四面漏風(fēng)，萬達“這病”能靠340億治好嗎？

難得還在后面，據(jù)網(wǎng)上傳出的協(xié)議內(nèi)容顯示，萬達商業(yè)此次與騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)還簽有對賭。這個對賭協(xié)議中一個要求是萬達商業(yè)的租金凈收益不低于人民幣190億元，否則投資方有權(quán)要求現(xiàn)金補償。

分兩點分析：

一、萬達商業(yè)租賃毛利并不樂觀。執(zhí)惠獲得的數(shù)據(jù)顯示，萬達商業(yè)最近數(shù)年的租賃和商管業(yè)務(wù)的毛利率卻呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，從2014年最高的83.65%降到去年一季度的78.49%。自2014年到2016年毛利率均呈現(xiàn)下降趨勢，分別為84%、82%、79%、78%（小數(shù)點后四舍五入）。

萬達租賃商管業(yè)務(wù)毛利的逐漸下降背后則是萬達廣場近年來數(shù)量上的快速擴張，這種大規(guī)模的擴張模式被王健林形容為護城河模式，“我們要加快萬達廣場全國布局，盡快多簽多建項目，更早將萬達廣場發(fā)展到1000店規(guī)模，這就是萬達的護城河計劃。”

快速擴張盡管導(dǎo)致萬達的租金總收入實現(xiàn)快速增長，但毛利率卻連年下降。這也是為什么騰訊等四家在協(xié)議中明確限定了租金凈收益條件而非租金總收入規(guī)模。

萬達應(yīng)該如何應(yīng)對毛利率連年下降之困？萬達能否用規(guī)模化、體系化的運營方法來運營未來多達1000家的萬達廣場？

你要知道的一個事實是萬達廣場目前只有200多家，過去數(shù)年連續(xù)鋪設(shè)200多家萬達廣場已讓萬達商業(yè)的租賃商管業(yè)務(wù)毛利連年下降，如果按照王健林計劃到2020年再開業(yè)800家，體量三年內(nèi)翻四倍的計劃，萬達的管理又如何跟得上？

王健林在剛剛結(jié)束的萬達年會上那一番豪言壯語確實起到了鎮(zhèn)定內(nèi)外軍心的作用，但是回到辦公室的王健林真需要收一收，起碼真實的數(shù)據(jù)、現(xiàn)實的案例表明，萬達要做好1000家萬達廣場真得很難。

二、互聯(lián)網(wǎng)巨頭嘴里的新零售只是獲取線下流量的借口。此次入股，騰訊將投資100億元，持股比例為4.12%，蘇寧和融創(chuàng)中國分別投資95億元，持股比例3.91%，京東投資50億元，持股比例2.06%，共計占萬達商業(yè)股份比例約14%。按照這一比例計算，萬達商業(yè)目前的估值為2430億元。

毫不夸張的說，四家中騰訊與蘇寧的的確確占到了萬達的便宜。面對缺錢的萬達，萬達商業(yè)估值高低已非萬達最優(yōu)考慮項。僅僅借助萬達廣場線下每年幾十億人次的親子、情侶、商務(wù)、青年女性的精準線下客流，騰訊絕對可以樹立起一座間隔支付寶的支付長城和最為準確的消費大數(shù)據(jù)堡壘。

蘇寧亦是如此。王健林在去年底的蘇寧戰(zhàn)略發(fā)布會上曾透露，2018年開始萬達將和蘇寧進行深度合作，更多的門店的合作而且萬達還將為蘇寧定制商業(yè)中心，圍繞蘇寧做吃喝玩樂等配套。蘇寧掌門人張近東亦在近期宣布了一個大戰(zhàn)略：“計劃未來三年將蘇寧互聯(lián)網(wǎng)門店拓展到2萬家左右、面積達到2000多萬平方，其中，2018年新開店數(shù)量將達到5000家。”

其實萬達早已受夠靠金融機構(gòu)周轉(zhuǎn)資金過日子的苦楚，這其中的政策管控風(fēng)險在去年一年的時間里已讓王健林感同身受，將萬達真正核心資產(chǎn)打包上市才是化解風(fēng)險的不二法門——股東們的錢不用還。

萬達為此真得走出了關(guān)鍵一步：

“引入新戰(zhàn)略投資者后，萬達商業(yè)將更名為萬達商管集團，1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，萬達商管今后不再進行房地產(chǎn)開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運營企業(yè)，各方將推動萬達商管集團盡快上市。”

回到本文的開頭，融創(chuàng)與萬達剩余的5個文旅項目遲遲未交割，融創(chuàng)一百多億資金也遲遲沒有進入萬達的戶頭。按照此前的雙方協(xié)議，患上資金饑渴癥的萬達強制交給融創(chuàng)剩余項目有理有據(jù)。雙方為何延時爽約？

道理很簡單，萬達此前投入剩下5個文旅項目的資金都遠遠超過這144億，換句話說，此前交付項目換取融創(chuàng)294億的資金是萬達的救命錢，而剩下這144億，若伸手拿了就是毒藥。