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自2014年以來，黑石分12次交易逐步清倉了希爾頓股票，其中包括去年作價65億美元將25%的希爾頓股權出售給海航。彭博報道稱，在徹底退出投資后，黑石將實現約140億美元利潤，成為私募股權史上回報最豐厚的一筆投資。

私募股權史上最賺錢的一筆投資終于畫下了圓滿的句號。

美國時間5月18日，希爾頓酒店宣布，其最大股東黑石同意出售1580萬股，希爾頓將回購其中的1250萬股。至此，黑石將所持希爾頓股票全數拋售，這筆十一年前的投資徹底完成了退出。

2007年，黑石斥資260億美元杠桿交易收購了希爾頓。自2014年以來，黑石分12次交易逐步清倉了希爾頓股票，其中包括去年作價65億美元將25%的希爾頓股權出售給海航。彭博報道稱，在徹底退出投資后，黑石將實現約140億美元利潤，成為私募股權史上回報最豐厚的一筆投資。

260億美元的杠桿收購案：已經站到了死神門口

2007年秋，黑石集團在房地產泡沫高峰中斥資260億美元通過杠桿交易收購了希爾頓。

當時，雙方的談判過程十分“艱辛”：一開始，黑石報價是每股30美元，這令希爾頓方面很不滿意。后來，希爾頓放風要引入其他買家來競購。到了2007年5月份，當時正在積極籌備上市的黑石突然松口，可以考慮每股40美元以上。這時，“狡猾”的希爾頓叫出了更高的價格——48美元。最終經過談判，雙方達成一致：每股47.5美元。

這筆交易總額為260億美元，黑石集團動用60億美元基金和200億美元貸款，運用杠桿收購將其拿下。交易完成后，希爾頓旗下擁有10個酒店品牌，遍布全球的2800家酒店，近50萬個房間全部被黑石收入囊中。

然而，雙方還沒來得及慶祝，席卷全球的金融危機來襲了。　

彼時，全球經濟蕭條，酒店業一蹶不振，黑石不得不將希爾頓酒店集團的價值減記，外界估計，金融危機期間，希爾頓酒店市值已經蒸發60億美元，相當于黑石初始投入的全部資金打了水漂。因此，這筆天價投資一度淪為“笑話”。

更糟糕的是，金融危機使得信貸市場幾乎凍結，黑石通過杠桿收購而背負的沉重債務無法重組，為這筆交易提供貸款的高盛、美國銀行、德意志銀行、美林、雷曼兄弟等華爾街投行，無法在市場中通過資產證券化來換取流動性，各方對黑石抱怨不已。

可以說，這樁交易令黑石相當狼狽。盡管黑石方面曾一再強調，這筆投資70%的損失僅僅是出現在賬面上，但在金融危機期間，沒有人會理會這些徒勞的解釋，人們看到的只有不斷下跌的數字和對未來的恐懼。

“很長一段時間，希爾頓這樁交易看上去已經站到了死神的門口。”這是當時華爾街普遍的看法。

堪稱教科書：黑石“力挽狂瀾”翻身

就在所有人大失所望的時候，黑石默默開始了一場史無前例的“大拯救”。

一開始，黑石就大力整頓希爾頓管理團隊，力邀克里斯?納塞塔(Chris Nassetta)擔任希爾頓酒店集團的CEO。憑借著在酒店行業多年的豐富管理經驗，納塞塔一上任便大刀闊斧地開始實施一系列革新計劃，包括將總部由加州比弗利山莊遷往弗吉尼亞州，更換高層管理人員，大幅削減運營成本。

尤其值得一提的是，黑石大膽推動希爾頓的特許經營策略。事實上，希爾頓集團早在20年前便開始進行酒店特許經營權模式的嘗試，但一直并未大規模實施。黑石接手后，認為這是動用盡量少的資金拓展酒店業務的絕佳模式。通過這次改革，希爾頓用極少的投資甚至不用任何投入，就使帶有希爾頓品牌的酒店遍地開花。

在黑石的努力下，希爾頓的經營和財務狀況持續改善，不僅熬過了金融危機，還邁向了IPO。

2013年12月，希爾頓以每股20美元的價格在紐約證券交易所成功上市，籌資23億美元，成為酒店行業有史以來規模最大IPO。

作為希爾頓背后的“功臣”，黑石賺得盤滿缽滿。希爾頓上市首日股價一度大漲超過8%，這為黑石集團帶來了超過85億美元的賬面利潤。換言之，黑石收購希爾頓成為有史以來利潤最豐厚的一筆收購案。這個最佳杠桿收購案例，堪稱是活生生的教科書。

當然，這次能“逃過一劫”也離不開黑石高超的財技。收購希爾頓，黑石背負的200億美元債務，一度焦頭爛額。金融危機之后，美聯儲實行多輪量化寬松貨幣政策，倒是幫了黑石大忙，隨著市場中流動性逐步恢復，信貸市場再度活躍，黑石充分運用自身財務運作的智慧，在接下來的幾年中解決了超過40億美元的債務，這些措施包括動用10億美元進行債券回購并進行重組、將部分債務轉換成優先股等，其不少做法至今仍被業內津津樂道。

PE巨頭奮斗史：募集第一支基金“慘遭”488次拒絕

圈內流傳著這樣的一句話：知道黑石不一定懂PE，但不了解黑石肯定不懂PE，可見其地位。

黑石于1985年由彼得.彼得森、史蒂夫.施瓦茨曼以及理查德.貝內特共同出資40萬美元創建。黑石的名字來自兩位創始人，Schwarzman在德語的意思是黑色，Peter在希臘語中的意思是石頭。

成立之初，黑石主要從事并購重組的財務顧問業務。黑石的第一桶金，是借助彼得森早年與索尼公司總裁盛田昭夫結下的友情，搶得收購代理權，代表索尼公司出價20億美元收購哥倫比亞唱片公司。在開展業務的過程中，黑石覺得客戶不僅僅需要顧問服務，更需要投資伙伴，于是萌生創立私募基金的想法。

萬事開頭難，黑石在最初募資過程中吃了不少閉門羹。黑石創始人曾回憶，“被我們視為最可能點頭的19家客戶，一個個拒絕我們，最后總共有488個潛在投資人拒絕我們。”直到1987年，黑石才成功募集第一支PE基金，金額為6.35億美元。

恰巧的是，在基金募集成立之后的第二天，1987年的股災發生了。之后，垃圾債市場全面崩盤，持有垃圾債的大量社區儲蓄公司破產，資產廉價向市場拋售。備足彈藥的黑石迎來發展良機，一發不可收拾。

在上世紀80年代惡意收購流行的美國，黑石堅持了一個反潮流的規則——友好收購：“我們兜售一種理念，你們可以信任我們，我們會跟你們在一起，”彼得森說，“這在那時候很另類，但非常管用。”經濟學家巴曙松曾評價，這個規則一直保持到現在，被不少國內PE積極學習，甚至成為私募股權的“私”的一個自然內涵：雙方應當通過私下的充分溝通，建立相互的信任和了解。

在實踐中，黑石的投資哲學也被不少人奉為準則。黑石強調自己喜歡投資“并不時髦”的產業，喜歡與行業的主導型企業合作，時點選擇也引人稱道。一個經典案例是，2004年從德國一投資機構手中買下塞拉尼斯化學公司(Celanese)，然后利用華爾街當時互聯網新經濟低迷、投資者轉向傳統行業的氣氛推向資本市場，不到半年，黑石就獲得了現金收益30億美元和為數不少的上市公司股份。

時至今日，黑石集團已經筑起一個龐大的“金融帝國”，主要的業務包括私募股權、房地產、信貸以及對沖基金投資等，而且幾乎在每一個細分領域都“封王稱霸”，不僅躋身全球四大PE巨頭之列，還是世界上最大的房地產投資者之一、全球最大的全權對沖基金投資者。截至2017年12月31日，黑石集團的總資產規模達到4340億美元，笑傲華爾街。

*本文來源：投資界，作者：劉全，原標題：《史上最賺錢的一筆PE投資：黑石徹底退出希爾頓，大賺140億美元！》。