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華僑城劍門關項目迎來新進展。

5月29日，新三板公司劍門旅游發布公告稱，公司擬向華僑城西部投資定向發行2億股股票，華僑城西部投資全部認購，認購金額總計4.8億。定向發行后，華僑城西部投資持有劍門旅游80%的股份，成為劍門旅游的控股股東。

去年12月，華僑城劍門關項目正式開工建設，擬投資70億打造“劍門蜀道”世界級旅游目的地。此次收購劍門旅游亦是劍門關項目的一部分。

自2015年提出“文化+旅游+城鎮化”模式以來，華僑城迅速在全國布局文旅項目，具體表現在文化旅游古鎮開發和運營、大型自然和人文景區管理以及全域旅游開發三個方面的落地執行。據執惠不完全統計，2016年至今，華僑城在文旅項目的概算投資已超萬億！

文旅項目投資規模大、成本回收周期長，華僑城目前在全國文旅項目的布局大部分仍處于待開發階段，后續如何突破傳統思維把“文化+旅游”通過創意加以活化，如何讓內容創新生產和可持續運營是華僑城面臨的一道難題。

華僑城集團直接持有華僑城西部投資100%股權，為華僑城西部投資控股股東。國務院國資委直接持有華僑城集團100%股權，為華僑城西部投資實際控制人。由此，本次收購完成后劍門旅游的實際控制人將變更為國務院國資委。

劍門旅游股份變動情況

劍門旅游主營業務為旅游資源的開發經營，通過對劍門關景區景點的開發，為游客提供旅游服務，包括索道觀光、觀光車等服務，于2017年5月在新三板掛牌。2017年，劍門旅游實現營收2915.43萬元，同比增長55.51%，凈利潤為501.40萬元，同比增長0.20%。

華僑城收購劍門旅游并不意外，早在2016年11月，華僑城集團與四川廣元市政府簽訂了《推進廣元市全域旅游，建設國家級旅游度假區戰略合作協議》，在戰略協議基礎上，雙方明確了以劍門關為核心的投資建設內容。

去年12月21日，華僑城劍門關項目正式開工建設，擬投資70億打造“劍門蜀道”世界級旅游目的地。整個項目將依托蜀道文化為核心的人文資源和生態環境，建設集生態觀光、休閑體驗、鄉村旅游、養生度假、自然教育等功能為一體的劍門關旅游區。華僑城將通過劍門關景區及拓展區、劍州小鎮、鄉村旅游示范帶、漢陽特色小鎮、劍山旅游度假區五大板塊進行空間布局。

在當天的簽約儀式上，華僑城西部投資有限公司與四川省劍門關發展投資有限公司、劍州國有投資有限公司簽訂了《關于劍門關旅游開發股份有限公司之并購暨經營管理理協議》。此次華僑城西部投資有限公司收購劍門旅游，亦是華僑城集團劍門關項目的一部分。

2015年，華僑城在其原有的“旅游+地產”模式上提出了“文化+旅游+城鎮化”、“旅游+互聯網+金融”的新模式，開始尋找新的盈利增長點，旅游業態明顯擴大。自2016年起，華僑城迅速在全國布局，具體表現在文化旅游古鎮開發和運營、大型自然和人文景區管理以及全域旅游開發三個方面的落地執行。

在投資規模上，華僑城動輒就是數百、上千億，大手筆的項目不在少數。2016年，華僑城簽約四川天回、安仁、黃龍溪三大文化名鎮，投資逾千億元推動新型城鎮化項目；2017年4月，在成功重組了云南世博旅游集團、云南文投集團兩家國企后，華僑城計劃在“十三五”期間投資2000億以上開發建設云南旅游文化產業；2017年6月，華僑城集團與西安市政府簽署戰略合作協議，未來5年將在西安市投資2380億元，圍繞西安本地歷史文化資源和現代化城市建設需要，將公司“文化+旅游+城鎮化”的發展模式移植于西安......據執惠不完全統計，2016年以來，華僑城集團在文旅項目的概算投資已超過萬億！

在新戰略目標的指引和“斷崖式”考核機制的倒逼下，華僑城旗下北方、華東、西部、華中四大“戰區”公司，紛紛加速各類文旅項目在珠三角、長三角、京津冀以及武漢、南昌、鄭州、成都、重慶、西安等一二線城市布局，2017年內就落地新項目20個。

大額的投資項目也從華僑城營業成本的構成上顯現出來。執惠查閱華僑城集團旗下上市公司深圳華僑城股份有限公司（以下簡稱“華僑城A”）財報顯示，2017年華僑城A五大支出板塊中，旅游綜合業務成本106.88億，同比增長12.63%，占總成本比例為50.74%（同期房地產業務所占比例為49.63%）；2016年旅游綜合業務成本94.9億，同比增長33.97%，占總成本比例為57.22%（同期房地產所占比例為41.82%）。旅游綜合業務支出呈連年遞增態勢。

華僑城A主營構成分析 （來源：東方財富）

高速擴張背后更是對資金需求量的上升。華僑城通過文旅產業獲取價格相對低廉的優質土地，再進行房地產開發銷售以快速回籠資金。2017年華僑城相繼在深圳、北京、天津、武漢、重慶、成都、西安、昆明等城市獲取16個新增項目，且其中10幅地塊為商業或綜合用地，共新增土地面積269萬平米，新增規劃建筑面積580萬平米。

大規模拿地后，華僑城資金壓力凸顯。2017年華僑城A經營活動產生的現金流量凈額為－77億元，同比下降274.85%。

華僑城A歷年經營活動產生的現金流量凈額（來源：東方財富Choice）

不過，華僑城的資金壓力不僅源于巨額的支出，更因為同期收入跟不上。正因如此，去年一些開發難度較大、周轉周期較長的項目，也成為華僑城放棄的對象。比如北京豐臺的新著東方項目。該項目是華僑城聯合體以83億元總價斬獲，樓面地價高出周邊競品，然而拿地兩年多卻遲遲未能入市，最終股權轉讓給了泰禾。類似的動作還有華僑城泰州項目。泰州項目連續3年發生虧損，去年4月，華僑城集團將該項目從上市公司華僑城A剝離，轉至非上市公司——華僑城華東投資公司。

不過即便如此，華僑城資金吃緊仍然沒有得到改善，而投資周期長的文旅項目，回收成本更是遙遙無期。

華僑城文旅項目投資規模龐大，這極其考驗當事企業的融資能力、重資產運營能力、內容IP規劃能力，甚至是政策把握能力，多項能力缺一不可。

作為老牌央企，華僑城借力國企混合所有制，通過央地混改、投資并購等模式，完成了數個大手筆的資本運作，拓寬其融資渠道。 

2017年4月份，華僑城集團宣布與云南世博、云南文投實施戰略重組。通過控股云南世博，華僑城實現了對上市公司云南旅游的間接控股，共計持有云南旅游57.07%的股權。

通過控股、參股的方式，華僑城的融資渠道逐步擴大。目前華僑城集團擁有華僑城A、華僑城（亞洲）控股、深康佳A、云南旅游四家上市公司。 

華僑城整合資源的能力并不弱，但文旅項目關鍵在于產業鏈各個環節的整體運營能力以及操盤者對內容的打造能力。如何在項目中裝入好的內容、創新運營模式是在競爭中取勝的關鍵。

文旅業內有言：得IP者得天下。如今IP成為文旅項目開發的一個制高點和戰略性因素，但華僑城可持續產出內容的IP數量并不足。在IP方面，華僑城目前的世界之窗、錦繡中華以及各個歡樂谷主題樂園中幾乎不存在知名IP。2016年，歡樂谷簽約國產原創動漫IP“餅干警長”，稱未來將以“餅干警長”為起點，打造本土IP。2017年，華僑城文化集團推出“小涼帽”卡通形象IP，并將其植入特色小鎮文化中。然而，熟悉“餅干警長”、“小涼帽”的人并不多，其離成為真正的IP還很遠。沒有充足的IP儲備，華僑城很難撐起萬億級別分散多地的文旅項目。

全球主題娛樂協會TEA及全球咨詢集團AECOM近日聯合發布的《2017年全球主題公園調查報告》顯示，2017年，華僑城主題公園游客接待量為4288萬人次，位列全球主題公園集團四強，亞洲第一。盡管如此，但隨著迪士尼、環球影城等全球知名主題樂園進軍國內，再加上本土主題樂園品牌崛起，華僑城的主題樂園也面臨著內外承壓的態勢。

今年4月份，發改委等五部門聯合印發《關于規范主題公園建設發展的指導意見》，《意見》要求嚴禁以主題公園建設名義占用各類保護區或破壞生態，嚴格控制主題公園周邊的房地產開發，不得與主題公園捆綁供地和審批，從嚴限制主題公園周邊住宅用地比例和建設規模，不得通過調整規劃為主題公園項目配套房地產開發用地等。這無疑考驗著華僑城的開發模式。

在探索文旅的這條道路上，華僑城高舉高打、大步擴張，未來挑戰重重。