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在剝離溫泉資產、重組上海度勢體育失利后，國旅聯合宣布將易主，江西省旅游集團或入主接盤。

6月26日晚間，國旅聯合發布公告稱，公司控股股東當代資管擬籌劃轉讓其所持有國旅聯合14.57%股份，受讓方為江西省旅游集團（簡稱“江旅集團”）。轉讓事項完成后，當代資管將不再持有國旅聯合股份，江旅集團將成為公司的第一大股東。

國旅聯合以溫泉酒店業務起家，但其業務長期存在經營性虧損。在近幾年連續經歷資產剝離、訴訟糾紛等一系列事件后，公司業務逐步從由溫泉度假旅游的經營戰略向戶外文娛轉型，但過程并非一帆風順。去年9月，國旅聯合擬4.95億收購度勢體育100%股權，但該重組方案于今年1月遭證監會否決。

江旅集團旗下擁有優質的旅游資源，實控人為江西省國資委。引入江旅集團對國旅聯合發展前景固然有著重要意義，但在轉型文娛的道路上，江旅的旅游資源如何導入，如何與國旅聯合現有業務進行融合仍是挑戰。

國旅聯合原主營業務是以溫泉主題公園為單一業務主線，著重發展以溫泉為核心資源的休閑度假開發建設與經營管理。然而，由于我國溫泉酒店等旅游資源不斷增加，同質化競爭日趨激烈，國旅聯合溫泉酒店業務開始出現經營性虧損。

在尚未發生虧損的前幾年，國旅聯合每年平均凈利潤為2000多萬元，公司的主要營收來自溫泉酒店業務。2011年至2012年，國旅聯合的業績出現虧損，凈利潤分別為-6234萬元、-5606萬元，2014年，國旅聯合的虧損額擴大到了1.66億元。

國旅聯合近年來凈利潤走勢（來源：東方財富choice）

在收入來源盈利日趨乏力的情況下，國旅聯合開始謀求轉型并逐步剝離虧損資產，出售主營業務湯山溫泉。

數據顯示，2015年、2016年和2017年上半年，湯山溫泉扣除非經常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為-2816.33萬元、-2583.68萬元和-1868.05萬元。國旅聯合意圖通過出售相關資產降低經營風險。不過，湯山溫泉出售一事并不順利。在經過3次掛牌信息發布，2次降價后，湯山溫泉才最終以2.99億元的價格成交，而其最初掛牌價格為3.9億元。

2017年，國旅聯合通過出售不良資產扭虧實現凈利潤3230.68萬元，但扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為-3612.46萬元。

國旅聯合2017年主要財務數據

在轉型的道路上，國旅聯合近兩年以發展戶外文體娛樂為戰略，其在甩賣主營業務資產后在該領域進行了布局，參與了多家文體領域相關公司的業務，其中多以投資并購為主。而這些被投資公司的經營范圍也是“各不相同”，其中，在體育方面，其投資的項目包括：泰拳業務、臺球業務、電子競技業務、籃球業務等；在文體娛樂方面，其參與了山水盛典巡演、設立文化產業并購基金等。

尤其是在2017年，國旅聯合布局戶外文娛動作頻頻：通過現金購買老股及增資的方式，持有北京新線中視文化傳播有限公司51%股權；與湖北宏泰產業投資基金有限公司、上海多道股權投資管理有限公司共同設立湖北宏泰國旅體育產業投資并購基金；在新疆設立霍爾果斯大玩家計劃文化發展有限公司開展電競相關業務；出資5495.5萬投資北京粉絲科技有限公司，為“體育+”模式提供支撐......

國旅聯合近兩年戶外文娛布局情況一覽

不過在轉型的道路上，國旅聯合并非一帆風順。去年9月，公司籌劃重大資產重組，擬以發行股份及支付現金的方式收購上海度勢體育100%股權。然而今年2月，該方案未能獲得證監會并購重組委審核通過。

國旅聯合曾指出，收購度勢體育意味著轉型戰略的逐步落地，公司擬通過此次交易涉足體育營銷服務、體育專業咨詢服務及體育版權貿易服務等領域。重組的失利，無疑讓國旅聯合在轉型戶外文娛的道路上遭遇痛擊。

國旅聯合26日發布公告稱，公司接到控股股東當代資管的通知，后者擬籌劃轉讓其所持有的國旅聯合7355.61萬股股份（占國旅聯合總股本的14.57%），受讓方為江旅集團。交易完成后，當代資管將不再持有國旅聯合股份，江旅集團成為國旅聯合的第一大股東。

國旅聯合表示，一旦當代資管清倉股份，與當代旅游及金匯豐盈將不再為一致行動人，而當代旅游、金匯豐盈合計持有公司7293.67萬股股份，占總股本的14.44%，低于江旅集團的14.57%，這將可能導致公司控股股東及實際控制人發生變更。

“當代系”是在2014年1月入駐國旅聯合大股東之位。2014年1月，國旅聯合發布公告稱，公司原第一大股東中國國旅集團有限公司與當代資管簽署了股份轉讓協議，以3.96元/股的價格轉讓所持有國旅聯合7355.61萬股股份(占總股本比例的17.03%)給當代資產，轉讓總價款為2.91億元。2014年3月31日股份轉讓完成，當代資產正式掌舵國旅聯合。

在擬收購上海度勢體育失敗前，國旅聯合投資參股了多家公司，但這些并未改善公司整體業績。與此同時，國旅聯合還需對子公司不斷投入資金。在此背景下，轉型乏力、業績萎靡的國旅聯合對廈門當代資管來說已成“燙手山芋”，此次拋售股權亦在情理之中。

引入江旅集團對國旅聯合的發展有著重要意義。江旅集團第一大股東為江西省省屬國有企業資產經營(控股)有限公司，后者為江西省國資委全資企業。換言之，當代資管向江旅集團轉讓國旅聯合股權完成后，國旅聯合的實控人將變更為江西國資委。

江旅集團官方資料顯示，截至2017年6月30日，江旅集團資產總額61.76億元，注冊資本金18.9億元。通過組合融資工具，已形成300多億元投資能力。集團核心管理團隊均來自于文化、旅游、投資行業，專業化優勢明顯。去年初，江旅集團曾引進陽光保險集團等三方戰略投資者，完成了股權層面的“混改”，接手國旅聯合或是為未來注入優質資產鋪路。

不過即便有這些資源，對于國旅聯合來說，江旅集團亦難言會是其扭轉頹勢的有力靠山。

江旅集團是立足江西旅游資源優勢和旅游產業發展優勢成立的具有國資背景的現代旅游集團，其優勢在于有資金。官方資料顯示，目前江旅集團通過組合融資工具已形成300多億元投資能力。

在業務布局上，江旅集團構建了“2+6”（兩個渠道平臺+六大業務板塊）的業務架構體系，具體包括“贛游通”旅游全要素電子商務渠道平臺、江西省旅游文化產品交易渠道平臺，以及景區投資運營、酒店與民宿投資運營、旅游餐飲（中央后廚）、旅行社綜合業務、旅游快消品與特色商品、旅游健康養老六大業務板塊。在“2+6”架構下，江旅集團旗下已組建20余家全資、控股、參股子公司，包括江西賓館公司，江西飯店公司，贛江賓館公司，江西省旅游規劃研究院公司，江西旅游開發公司，江西旅游文化公司等。

在發展定位上，江旅集團以“旅游+大消費+大健康”產業融合發展為理念，以“旅游+”為商業模式，專注于旅游全要素的消費升級、打造旅游企業“眾創平臺”、打造旅游全產業全要素全價值鏈產品與服務提供商。

不過，江旅集團在某些方面也具有一定的劣勢。執惠曾發表題為《獨握兩大革命圣地，收入劍指2500億，江西紅色旅游的樣板“野心”能否達成？》文章指出，江旅集團劣勢在于掌握的資源并非核心，酒店、旅行社、餐飲等是傳統業務，發展空間有限，旅游快消品、文化產品交易等也難以做大，運營景區多為中小景區，潛力資源、品牌知名度都不夠強，運營不易。江旅集團可以是投資方，還可以是平臺的運營商，而不是多個項目的運營商。

此次江旅集團若能成功入主國旅聯合，有望將旗下優質旅游資源裝入上市公司，提升國旅聯合的整體表現。但問題是，國旅聯合原有旅游資產已相繼剝離，正全力向文娛領域轉型。江旅集團的主要經營范圍為旅游和相關產業的投資管理，未來國旅聯合是否仍向文體娛樂領域轉型或存疑，兩者是否能夠跨界融合相互促進仍面臨挑戰。

國旅聯合接連通過外延式并購整合資源有利于提升公司業績，幫助業務轉型，但伴隨的風險亦不可小覷。若并購的標的預期收益不達標，造成上市公司商譽減值計提準備和未履行業績承諾等情況不時發生，同樣會對上市公司造成巨大風險。而從短期來看，國旅聯合想要轉型成功恐難見成效，即便背靠國資，仍需要漫長的磨合，不確定性仍存。

二級市場對于此次股權轉讓的反應或許說明了一切。6月27日、28日，國旅聯合連續兩天“一”字跌停，股價創4個月新低。