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古北水鎮(zhèn)股權(quán)再次被股東擺上市場(chǎng)出售。

在沉寂3個(gè)多月后，北京能源集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“京能集團(tuán)”）近期再次對(duì)外出售所持北京古北水鎮(zhèn)旅游有限公司（以下簡(jiǎn)稱“古北水鎮(zhèn)”）的股權(quán)，這次是10%，作價(jià)8.5億元，均為今年6月27日掛牌轉(zhuǎn)讓的一半。

京能集團(tuán)為何堅(jiān)持出售古北水鎮(zhèn)股權(quán)？第一次為何突然終止？為何從起初的20%變?yōu)?0%？

這些背后到底發(fā)生了什么？古北水鎮(zhèn)第一大股東中青旅控股股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中青旅”）將如何應(yīng)對(duì)？另一大股東IDG資本或?qū)⒉粷M足于單純的財(cái)務(wù)投資者身份，也欲出手爭(zhēng)奪控股權(quán)？ 

這一切的一切，與當(dāng)前古北水鎮(zhèn)尚不足夠光鮮的業(yè)績(jī)相互映襯，復(fù)制烏鎮(zhèn)并將繼續(xù)“追隨”烏鎮(zhèn)，古北水鎮(zhèn)已走過4年，下一個(gè)4年將如何？

讓我們來簡(jiǎn)單回溯下此前古北水鎮(zhèn)20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的起伏過程，以及背后更多的細(xì)節(jié)。

今年6月27日，京能集團(tuán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛出轉(zhuǎn)讓古北水鎮(zhèn)20%股權(quán)的信息，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為17億元。

此前京能集團(tuán)曾就這一轉(zhuǎn)讓征求過古北水鎮(zhèn)其他股東意見，其中3個(gè)股東同意轉(zhuǎn)讓，2個(gè)股東反對(duì)，反對(duì)股東為中青旅和烏鎮(zhèn)旅游。烏鎮(zhèn)旅游為中青旅控股。

7月6日，古北水鎮(zhèn)第一大股東中青旅發(fā)布公告稱，中青旅及控股子公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司擬參與受讓京能集團(tuán)持有的古北水鎮(zhèn)20%股權(quán)。

先反對(duì)轉(zhuǎn)讓，后又參與受讓股權(quán)，中青旅這一行為在7月18日收到上交所發(fā)函問詢。同一天，京能集團(tuán)突然申請(qǐng)終結(jié)轉(zhuǎn)讓古北水鎮(zhèn)股權(quán)項(xiàng)目。

7月19日，北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布《關(guān)于終結(jié)北京古北水鎮(zhèn)旅游有限公司20%股權(quán)項(xiàng)目的公告》。當(dāng)天晚間，中青旅發(fā)布公告表示，鑒于該情況，本次交易和可能構(gòu)成的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)存在終止可能。7月23日晚間，中青旅正式發(fā)布公告終止購買古北水鎮(zhèn)股權(quán)。

起伏一月，暫落帷幕，但背后還發(fā)生了什么？

中青旅相關(guān)人士告訴執(zhí)惠，起初反對(duì)京能集團(tuán)轉(zhuǎn)讓古北水鎮(zhèn)20%的股權(quán)，是認(rèn)為當(dāng)時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較合理，而且京能集團(tuán)有北京市國資委背景（北京國資委全資控股）。

這個(gè)背景可能帶來的好處是與政府比如北京市政府層面，溝通或協(xié)調(diào)一些政府事務(wù)時(shí)，京能集團(tuán)可以起到“橋梁”等作用。

該人士表示，基于這些因素，所以希望京能集團(tuán)能夠繼續(xù)留在古北水鎮(zhèn)的股東里面。但后來京能集團(tuán)將古北水鎮(zhèn)20%股權(quán)掛牌出讓，于是中青旅決定進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，參與受讓這些股權(quán)。 

某知名證券機(jī)構(gòu)分析師對(duì)執(zhí)惠表示，中青旅參與受讓20%股權(quán)有被迫接受之意，因?yàn)槿绻荒孟逻@些股權(quán)，就有失去控股權(quán)的可能。

天眼查信息顯示，古北水鎮(zhèn)的股東有6家，其中中青旅持股25.81%、烏鎮(zhèn)旅游持股15.48%，合計(jì)41.29%；京能集團(tuán)持股20%；Sheng Tian Capital I, Limited、北京和諧成長(zhǎng)投資中心（有限合伙）、Sheng Tian Capital II, Limited分別持股18.09%、15.40%、5.22%，它們都屬于IDG資本，合計(jì)為38.71%。

有知情人士透露，京能集團(tuán)出售20%股權(quán)可能有兩方面因素，一是京能集團(tuán)本身基于投資收益考慮，相比于2012年投資的5億元,京能集團(tuán)浮盈12億元，另外考慮到文旅項(xiàng)目賺錢較慢，有退出之意；另一方面是IDG資本的策略，其可能有意拿下古北水鎮(zhèn)的控股權(quán)。

該知情人士認(rèn)為，這一策略背后有位關(guān)鍵人物——蔣建寧，原中青旅CEO，2010年擔(dān)任IDG資本高級(jí)顧問。他曾在2006年中青旅入股烏鎮(zhèn)旅游及后續(xù)項(xiàng)目中發(fā)揮了主導(dǎo)作用。

該知情人士認(rèn)為蔣建寧的戰(zhàn)略眼光不錯(cuò)，可能在背后推動(dòng)京能集團(tuán)出售古北水鎮(zhèn)股權(quán)以及IDG資本拿下古北水鎮(zhèn)的控股權(quán)，再往其他的“殼”里裝。

不過執(zhí)惠暫未獲得蔣建寧及IDG資本方面對(duì)此事的置評(píng)信息。

按IDG資本的持股比例，若受讓20%股權(quán)，持股將達(dá)58.71%，絕對(duì)控股；中青旅若受讓，持股將達(dá)61.29%，也是絕對(duì)控股。另一可能是IDG資本拿下12%股權(quán)，或中青旅拿下9%股權(quán)，從而持股超過50%絕對(duì)控股。 

但最終這場(chǎng)可能的博弈并未發(fā)生。 

對(duì)京能集團(tuán)終止掛牌轉(zhuǎn)讓，該知情人士表示“突然”，但不清楚具體原因。

上述證券機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，京能集團(tuán)出售古北水鎮(zhèn)股權(quán)意在變現(xiàn)和聚焦主業(yè)，而這一終止轉(zhuǎn)讓可能是中青旅和京能集團(tuán)溝通后，彼此妥協(xié)各讓一步的結(jié)果，最終京能集團(tuán)選擇后續(xù)出售10%股權(quán)，而中青旅既不用拿出17億元接盤，也暫時(shí)不用擔(dān)心他方獲得絕對(duì)控股權(quán)。 

不過，中青旅相關(guān)人士表示，終止轉(zhuǎn)讓股權(quán)是京能集團(tuán)單方面選擇，并非雙方溝通的結(jié)果，可能是對(duì)方作為國企受到的影響因素比較多，但具體原因不清楚。 

他同時(shí)透露，在終止轉(zhuǎn)讓后，中青旅確實(shí)與京能集團(tuán)保持過溝通，涉及古北水鎮(zhèn)股權(quán)等事宜，但具體的溝通內(nèi)容并不清楚，包括是否溝通確定了京能集團(tuán)出售10%股權(quán)一事。

他還表示，因?yàn)榫┠芗瘓F(tuán)前期已掛牌出讓一次，然后單方面終止，后續(xù)有可能再接著掛牌，所以這次掛牌出讓在他們的預(yù)判中。

截至發(fā)稿，執(zhí)惠未能從京能集團(tuán)獲悉兩次出讓古北水鎮(zhèn)股權(quán)以及此前終止的具體原因。

領(lǐng)易咨詢總經(jīng)理鄒毅表示，京能集團(tuán)改為轉(zhuǎn)讓古北水鎮(zhèn)10%股權(quán)有可能是從市場(chǎng)角度來考慮，此前20%股權(quán)這個(gè)標(biāo)的太大，而最近或今年資本市場(chǎng)緊縮得很厲害，有意受讓方可能資金實(shí)力有限，京能集團(tuán)考慮到受讓方的承受力，所以減少了出讓股權(quán)。

那么，中青旅會(huì)接盤這10%股權(quán)嗎？

中青旅相關(guān)人士告訴執(zhí)惠，目前中青旅內(nèi)部對(duì)此正在研究中，還沒有完全定下來，什么時(shí)候出結(jié)果沒有時(shí)間表，因?yàn)檫@件事還需要報(bào)光大集團(tuán)審批。 

若中青旅拿下這10%股權(quán)，其持股將超過50%，古北水鎮(zhèn)將與中青旅進(jìn)行并表，這將增厚中青旅的業(yè)績(jī)。上述人士表示，這個(gè)會(huì)是考慮拿下10%股權(quán)的一個(gè)方面因素，但需要綜合考慮，比如目前8.5億元只是掛牌轉(zhuǎn)讓的底價(jià)，最后的轉(zhuǎn)讓價(jià)格還沒定，另外中青旅要考慮資金成本，因?yàn)檫@次京能集團(tuán)要求收購資金全部是現(xiàn)金，而且要求一次性支付。

該人士表示，這對(duì)中青旅來說有一些資金的壓力，現(xiàn)有的貨幣資金不可能全部拿出來，因?yàn)檫€有其他業(yè)務(wù)發(fā)展也需要貨幣資金支持，如果摘牌收購的話，除了自有資金，會(huì)有部分的銀行貸款。

上述證券機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，中青旅這次收購的可能性不是很大，一是8.5億元的估值價(jià)格偏高，接盤不夠劃算，二是10%被其他收購方拿下，暫時(shí)不會(huì)形成某一方絕對(duì)控股的局面。

中青旅相關(guān)人士也表示，中青旅目前是古北水鎮(zhèn)第一大股東，如果第三方（非股東）拿到這10%股權(quán)，也不會(huì)一下子就超過中青旅。而對(duì)于股權(quán)價(jià)格問題，其表示這要看整體的考量，也就是看古北水鎮(zhèn)未來的發(fā)展情況。

上述分析師認(rèn)為，目前中青旅并不用著急去收拾10%股權(quán)的問題。而京能集團(tuán)剩下的10%股權(quán)短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)出售。他的邏輯是既然20%股權(quán)終止轉(zhuǎn)讓再到轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)，可能是中青旅與京能集團(tuán)溝通達(dá)成的結(jié)果，那么京能集團(tuán)接下來的行動(dòng)可能會(huì)顧及中青旅的一些訴求，等所有事情都辦妥后可能繼續(xù)出售。

當(dāng)執(zhí)惠問及目前內(nèi)部研究關(guān)于是否收購10%股權(quán)的傾向性時(shí)，中青旅相關(guān)人士表示還沒有確定。

而在知情人士看來，中青旅還是會(huì)拿下這10%股權(quán)，但能否全部拿下不好說，因?yàn)檎２┺倪壿嫷脑挘热鏘DG只要拿下其中2%股權(quán)，中青旅拿下8%，持股達(dá)49.29%，未到50%，還不是絕對(duì)控股，“這10%股權(quán)也很微妙”。

這筆新交易的最終走向，很大程度取決于各方對(duì)古北水鎮(zhèn)景區(qū)發(fā)展前景預(yù)判下的利益權(quán)衡。

此前有看法認(rèn)為，對(duì)古北水鎮(zhèn)景區(qū)未來不夠看好，可能是京能集團(tuán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的重要原因。

從數(shù)據(jù)上看，古北水鎮(zhèn)景區(qū)目前確實(shí)不夠光鮮。 

中青旅財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度古北水鎮(zhèn)景區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.92億元，與去年同期基本持平并略有增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)接待游客205.22萬人次。而今年第三季度，古北水鎮(zhèn)的游客量有下滑，營收也出現(xiàn)下滑。

對(duì)于古北水鎮(zhèn)前三季度的表現(xiàn)，中青旅表示是受天氣因素及暑期汛情對(duì)北京周邊山區(qū)影響。

一個(gè)細(xì)節(jié)是，古北水鎮(zhèn)游客量此前已連續(xù)三個(gè)季度不增長(zhǎng)。執(zhí)惠統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)2017年四季度古北水鎮(zhèn)游客量為49萬人次，同比下滑5.76%，今年一季度游客量與去年同期基本持平為32萬人次，今年二季度游客量為78萬人次，同比減少約7%。

中青旅的解釋是，今年上半年因受天氣及交通因素影響，導(dǎo)致游客量同比減少。 

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)執(zhí)惠表示，在這樣的背景下，京能集團(tuán)此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)的估值價(jià)格維持不變，也說明京能集團(tuán)認(rèn)為市場(chǎng)仍然看好古北水鎮(zhèn)。

中青旅相關(guān)人士表示，雖然客流量下滑，但古北水鎮(zhèn)的品質(zhì)沒有問題，它現(xiàn)在處于一個(gè)成長(zhǎng)期或培育期，一般運(yùn)營到成熟期需要6-8年時(shí)間，成熟期的客流量將達(dá)到400萬人次，這是在景區(qū)規(guī)劃建設(shè)時(shí)的一個(gè)議題，其客流量參考的是烏鎮(zhèn)西柵。 

烏鎮(zhèn)西柵以休閑度假商務(wù)游為主，融合了觀光與度假功能。中青旅財(cái)報(bào)顯示，2017年西柵接待游客 544.57萬人次,同比增長(zhǎng)14.28%；今年上半年西柵接待游客 247.09萬人次,同比下降 7.63%，是受華東整體旅游市場(chǎng)熱度下降和周邊新項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)加劇等綜合因素影響。 

從市場(chǎng)環(huán)境和烏鎮(zhèn)景區(qū)本身的承載力來看，西柵及整個(gè)烏鎮(zhèn)景區(qū)的游客量已處于相對(duì)高峰期，繼續(xù)走高的可能性不是很大。上述人士也表示，烏鎮(zhèn)景區(qū)已不再僅僅追求客流量增長(zhǎng)，而是希望提高人均消費(fèi)，所以提到向“會(huì)展小鎮(zhèn)”轉(zhuǎn)型。

他透露，烏鎮(zhèn)目前的團(tuán)客（會(huì)議團(tuán)、普通團(tuán)）客流占比40%，散客為60%，散客人均消費(fèi)200元左右，普通團(tuán)人均更少，而會(huì)議團(tuán)人均消費(fèi)在1000元以上，高端一些的會(huì)議團(tuán)人均消費(fèi)可達(dá)1800元左右，其中除了住宿，會(huì)議或展覽還有場(chǎng)地需求，有場(chǎng)地（館）費(fèi)用支出。 

另據(jù)透露，古北水鎮(zhèn)目前的（會(huì)議團(tuán)、普通團(tuán)）客流占比30%，散客為70%，散客人均消費(fèi)400元左右，普通團(tuán)也人均更少，會(huì)議團(tuán)人均消費(fèi)和烏鎮(zhèn)類同。會(huì)議團(tuán)產(chǎn)生的營收可占總營收的10%，但其具體客流和利潤目前沒有計(jì)算。 

他還透露，今年前三季度烏鎮(zhèn)客流量下滑，背后的原因是散客量比較穩(wěn)定，但團(tuán)客人數(shù)有所下滑。

也就是說會(huì)展業(yè)務(wù)發(fā)力的一個(gè)目標(biāo)，在于維系乃至提升團(tuán)客量，并通過更高客單價(jià)來貢獻(xiàn)營收。 

古北水鎮(zhèn)自然沿襲這一邏輯和做法，且在團(tuán)客方面需要更多助力。上述人士表示，古北水鎮(zhèn)目前還是以散客為主，造成周五到周末是旺季，人特別多，但周一到周四人就少很多。

他透露，會(huì)展業(yè)務(wù)將會(huì)是一個(gè)發(fā)力的重點(diǎn)，古北水鎮(zhèn)在規(guī)劃建設(shè)時(shí)就考慮到它的會(huì)展功能，因?yàn)樵诒本本┑臅?huì)議（會(huì)展）需求一直很旺盛。 

領(lǐng)易咨詢總經(jīng)理鄒毅認(rèn)為，古北水鎮(zhèn)發(fā)展會(huì)展業(yè)務(wù)是可以的，它靠近北京，北京的會(huì)展需求比上海杭州還大。但相比烏鎮(zhèn)，古北水鎮(zhèn)的配套不齊全，烏鎮(zhèn)的全域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃很強(qiáng)，古北水鎮(zhèn)是新建的景區(qū)，只有景區(qū)單一功能。 

上述知情人士也表示，古北水鎮(zhèn)背靠北京，北京會(huì)展業(yè)會(huì)議業(yè)的量是夠的，能勻出一些會(huì)展業(yè)務(wù)到古北水鎮(zhèn)。  

但他認(rèn)為，古北水鎮(zhèn)現(xiàn)有的產(chǎn)品體驗(yàn)不是很好，在產(chǎn)品和業(yè)態(tài)等方面要有所優(yōu)化，提供高中低層次的區(qū)別體驗(yàn)，才能提高復(fù)購率。會(huì)展業(yè)務(wù)是一種選擇，在提高客單價(jià)、平衡淡旺季方面有幫助，但最終能帶來什么并不太好說。 

鄒毅認(rèn)為，古北水鎮(zhèn)未來客流量超過400萬沒問題，但國內(nèi)景區(qū)客流超過300萬是個(gè)門檻。 

2017年，古北水鎮(zhèn)游客量為275.36 萬人次,對(duì)比今年前三季度數(shù)據(jù)，今年要超過預(yù)估較難。

中青旅對(duì)邁檻是否有信心，對(duì)于古北水鎮(zhèn)未來走向的真正看法，誰志在掌控古北水鎮(zhèn)，從最新的股權(quán)交易最終呈現(xiàn)的結(jié)果中，或可窺一二。我們靜待結(jié)果。