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2018年，峨眉山A實現營業收入10.72億元，同比減少0.62%；實現歸母凈利潤2.09億元，同比增長6.42%（扣非后增5.22%）。Q4單季來看，公司收入增2.24%，業績降10.43%（扣非后降8.17%），預計主要受期間費用單季微增影響（Q4費用一般全年綜合調整）。

分業務來看，2018年，景區購票人數329.5萬人，同比增長3.25%，雖有門票降價（9.20旺季門票從185元降至160元，淡季不變）和老年人優惠票價影響，但依托門票折扣率回升，加之18年降價期間相對較短，客單價平穩，故門票收入仍增3.49%。萬年索道于4月改造完成，每小時單程運量由1660人提至2400人，疊加金頂索道的持續良好表現，公司全年接待索道游客583.33萬人次，推動收入同增8.17%。整體來看，景區+索道對應旅游分部利潤同比增長19%，營業利潤率從29%提升至33%，是公司盈利的主要支撐。

酒店收入下滑8.46%，相應分部利潤下滑50%+；旅行社收入下滑42.36%，預計受團散比優化和結構調整所致，對應分部盈利則明顯增虧。茶葉等其他業務同比下滑21.48%，表現平平。

2018年公司毛利率為42.58%，同比微降0.04pct，預計主要受門票降價影響，門票毛利率從33.63%降至31.53%，不過索道業務毛利率則從74.01%提升至74.45%；期間費用率下降1.40pct，主要是銷售費用率同比下降0.93pct，此外財務、管理費用率分別下降0.35pct/0.12pct，控費效果良好。

2019年，受門票降價影響，公司計劃實現購票人數330萬人次，營收/凈利潤為10.70/1.96億元，與2018年基本持平。隨著近兩年公司人事逐步落定，費用優化也有所顯現。雖然景區門票降價帶來短期成長壓力，但也倒逼公司持續強化內部挖潛，延伸產業鏈，整合區域旅游資源。公司年報表示一將加大營銷，通過索道、酒店綜合收益彌補降價損失，二是圍繞“重上峨眉山”，加快打造一批有特色、有吸引力和較強盈利能力的新興項目，驅動景區由觀光型向休閑度假型轉型升級。綜合來看，景區內部挖潛和區域整合等仍有助于中線成長。

考慮門票降價和改造后的萬年索道全年運行影響，預計公司19-21年EPS 0.39/0.42/0.45元，對應估值19/18/17倍，估值處于歷史較低位，考慮自然景區整體穩健，景區后續資源整合和內部挖潛仍有一定空間，維持公司“增持”評級。

國企改革進度低于預期，惡劣天氣、自然災害及重大疫情等，景區政策風險。