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除了A股和港股之外，萬達的資本平臺有意再度延伸。7月15日，有市場消息稱，萬達體育將于7月26日在美國納斯達克上市，股票代碼WSG。最近更新的招股書顯示，此次IPO發行價在12-15美元之間，擬最多發行3333萬份美國存托股票（ADS），每2股ADS相當于3股A類普通股，擬募集最高金額為5.75美元，處于此前擬募金額3-5美元的上限。

如果萬達體育能夠成功上市，那么萬達就擁有包括A股資本平臺“萬達電影（002739.SZ）”、港股資本平臺“萬達酒店發展（00169.HK）”以及美股資本平臺“萬達體育”。然而豐富的資本平臺并不能解決一切問題，在輕資產這個殼子下，萬達還在進行著許多重資產的投資。

重整旗下眾多板塊

萬達百貨的出售是一個終點，此后萬達開啟了新一輪的擴張道路。2月起，萬達體育赴美IPO的消息開始醞釀，此后，萬達電影進行重組，萬達商業重返全球債券市場，一直到萬達董事長王健林大手筆超過2000億元投資甘肅、潮州、沈陽，并傳擬在新加坡發行REITs，一系列的動作讓萬達重回觀眾視線。

在這一系列動作背后，萬達最引人注目的還是文旅行業的回歸。從甘肅開始，萬達已經投資約2600億元在文旅項目上。4月11日，萬達宣布增資450億元投資甘肅文旅城；5月9日，萬達簽約潮州，投資200億元建設文旅項目；5月15日，萬達宣布再投800億元在沈陽建設文旅城及萬達廣場；6月12日，萬達宣布以71.9億元摘蘭州地塊，預計年內開建萬達城；6月25日，萬達續簽1100億元在四川建設3個文旅項目。

萬達最大的失意就來自于文旅產業，王健林苦心經營多年的大項目在“股債雙殺”之后，被迫以極低的631.7億元出手旗下幾乎全部文旅項目和76家酒店，這被看作萬達的折戟，甚至有人將其看作是萬達的終點。因此當萬達在2019年重拾文旅產業時，業內將其看作是“萬達重新歸來”的信號。

在重拾重資產項目之外，王健林最花心思的是資本平臺的搭建。6月20日，外媒援引消息人士說法，萬達計劃將一項房地產業務在新加坡上市，估值或超過10億美元。報道稱，在新加坡上市的房地產業務將捆綁哪些資產尚不得而知，這些資產將作為房地產投資信托(REIT)上市。其中一位消息人士稱，該計劃仍處于初步階段，交易架構和規模仍有待決定。

事實上，王健林對于資本平臺構建的想法早已有之。在2018年萬達工作總結大會中，王健林表示要在資本市場有三方面的進展：萬達體育和傳奇影業都要開展資本運作，今年要出成績；萬達商業剝離房地產業務；萬達廣場資產證券化。業內人士推測，萬達此番在新加坡發行REITs大概率是拆分房地產投資信托上市。

除了這些比較明顯的動作之外，還有一直未探明盈利模式的醫療產業。6月25日，萬達官微發布消息稱，將與美國匹茲堡大學醫學中心（UPMC）簽訂中國首個國際醫院運營管理協議，擬在成都天府新區建設成都萬達UPMC國際醫院，全面引入美國頂級醫院的規劃設計理念、臨床醫療教學研究平臺、質量安全和運營管理體系。

私立醫院在中國一直未形成相當的規模，此番國際醫院的引入，是否會引起水土不服，其盈利模式如何，都是這項業務的未知數。

擴張后的資金短板

一切看似都在好轉，然而擴張必然帶來資金鏈的壓力，萬達仍然面臨隱患。

根據萬達體育最新招股書，其在2016年、2017年、2018年的營收分別為8.77億、9.55億和11.29億歐元，在該期間內的凈利潤分別為-2924.5萬歐元、7879.2萬歐元和5401.2萬歐元。此外，招股書顯示，萬達體育在2019年第一季度的凈利潤為-863.6萬歐元。看似盈利一直趨好的萬達體育，實則面臨著盈利不穩定的局面，甚至在今年一季度再度陷入虧損。

A股上市平臺萬達電影的盈利狀況也不甚樂觀。根據公告，預計上半年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利4.81億元-6.19億元，比上年同期下降55%-65%。對于業績下滑原因，萬達解釋稱，在2019年上半年，全國電影票房同比下降，國內銀幕數量保持增長，單銀幕產出持續下滑，導致已開業影院票房及利潤降幅較大。

在資本平臺表現不佳的情況下，萬達對重資產代表文旅城的投入正在不斷增加。短短四個月間，萬達已經投入超過2500億元，這對于資金要求提出了新的挑戰。

按照萬達模式，銷售住宅滾動現金流供養文旅城的運營，然而從萬達目前布局文旅城的區域來看，大手筆均在西部，以蘭州、延安、四川最具有代表性。此前萬達的布局多在二線或強二線城市，諸如南京、武漢、青島等。這些分布在都市圈的城市具有較好的商品房銷售條件，無論從成交量還是從成交價格來看，均處于全國均值或以上的地位。

此番大手筆投入西部城市，其住宅銷售能否達標是現金流能否順利滾動起來的重要環節。根據統計局發布的2019年6月份70個大中城市數據，蘭州新房價格指數繼續回落，環比5月僅上漲0.3%，在甘肅和陜西大面積三四線城市的基礎上，未來房地產市場面臨諸多不確定性。即便有“紅色旅游”這一概念的支撐，房價和銷量始終跟不上，很大程度上可能成為萬達獲取現金流的瓶頸。

在資本市場表現不利、銷售情況存在隱患的情況下，萬達的擴張之路還存在諸多不確定性。一直高喊輕資產的萬達，最終也難以擺脫用重資產滾動現金流的境地。

*本文來源：一財網，作者：宋然，原標題：《萬達謀求多元資本平臺，發展仍存現金流隱患》。