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營收增長近三成，金融業(yè)務提升整體盈利能力

2014財年公司營業(yè)收入4.64億元，比上年同期增長29.90%；機票代售業(yè)務收入3.60億元，增長7.3%，金融板塊業(yè)務收入1.04億元，同比增長382.42；整體毛利率約65.5%，同比提升1.8pp；主要受高毛利率的金融辦款業(yè)務帶動。費用率與去年基本持平。最終凈利潤1.30億元，比上年同期增長42.72%；凈利率28.85%，同比提升3.3pp。基本EPS為0.53元。

收入結構和利潤結構發(fā)生標志性變化

收入結構上，2014年機票銷售占比77.7%，金融板塊業(yè)務占比22.3%。機票銷售業(yè)務收入貢獻比率較2013年下降16.3pp。金融板塊業(yè)務表現(xiàn)出的爆發(fā)式增長使公司收入結構發(fā)生明顯變化，隨著管理層對“旅游互聯(lián)網(wǎng)金融”生態(tài)圈構建的推動，預計未來該變化趨勢將得到延續(xù)。

毛利潤結構上，機票代售業(yè)務占比71.2%，較去年同期下降20.9pp；金融板塊業(yè)務占比28.8%。資金運營、騰付通、P2P等業(yè)務的高毛利率，加速了公司利潤結構重心向金融業(yè)務板塊的傾斜。

向內挖掘存量資源，向外拓展業(yè)務領域

在傳統(tǒng)票代市場競爭加劇的市場環(huán)境下，公司一方面通過產(chǎn)業(yè)金融鏈條，放大存量資源價值；另一方面通過收購“重慶新干線”、“八千翼”、“欣欣旅游”等公司，推進跨界經(jīng)營，分別在線下服務網(wǎng)絡、B2B航旅在線服務平臺、B2B2C旅游供應鏈等領域實現(xiàn)戰(zhàn)略性布局，這些拓展為公司帶來更強的研發(fā)能力及渠道能力，注入活躍的互聯(lián)網(wǎng)基因。

投資建議

我們預測公司15/16/17年基本EPS為0.62/0.86/1.17元，CAGR為38%。我們認為公司通過金融業(yè)務挖掘存量資源在實現(xiàn)行業(yè)競爭風險對沖的同時，將逐漸成為公司的主要成長動力來源之一。外延式的并購擴張為公司在產(chǎn)業(yè)鏈布局和借力新一輪互聯(lián)網(wǎng)浪潮等方面奠定基礎。建議投資者積極關注，給予增持評級。

風險提示

票代市場競爭加劇；金融業(yè)務板塊競爭風險；其他不可控風險因素。