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首旅酒店（600258.SH）12月9日即將迎來大額解禁。

根據(jù)公告，本次限售股上市流通數(shù)量為354,281,958股，占首旅酒店總股本的35.87%。這些限售股的持有方包括北京首都旅游集團有限公司、攜程旅游信息技術(shù)有限公司、Smart Master International Limited、沈南鵬、Wise Kingdom Group Limited以及Peace Unity Investments Limited。

回顧歷史發(fā)現(xiàn)，這些限售股產(chǎn)生于2016年對如家酒店的收購，具體包括股份發(fā)行以及募集配套資金兩部分。在股份發(fā)行方面，首旅酒店當(dāng)時向首旅集團等8名交易對方發(fā)行股份購買Poly Victory 100%股權(quán)和如家酒店集團19.60%股權(quán)，最終發(fā)行數(shù)量為246,862,552股。募集配套資金方面，發(fā)行數(shù)量為不超過249,245,400股。

 前三季度營收下滑2.16% 

首旅酒店的業(yè)務(wù)大致可以分為兩塊，包括酒店業(yè)務(wù)以及景區(qū)經(jīng)營業(yè)務(wù)。其中，景區(qū)業(yè)務(wù)主要為公司控股74.81%的海南南山景區(qū)，其收入來自于門票、餐飲、商品以及住宿等。2019年上半年，景區(qū)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約2.5億，占公司同期總營收的比例為6.27%，占比并不算高。由此可見，酒店業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的重中之重。

如果進一步細(xì)分，可以把公司酒店業(yè)務(wù)分為酒店運營與酒店管理，前者偏向重資產(chǎn)，主要“通過租賃物業(yè)來經(jīng)營酒店，公司通過向顧客提供住宿及相關(guān)服務(wù)取得收入，并承擔(dān)酒店房屋租金，裝修及運營過程中的管理、維護、運營費用及相關(guān)稅費后實現(xiàn)盈利。”后者則相對輕資產(chǎn)，包括品牌加盟、輸出管理和其他特許業(yè)務(wù)。

截至2019年9月30日，首旅酒店共有酒店4,174家、客房間數(shù)402,158間，其中包括經(jīng)濟型酒店（如家、莫泰、藍牌驛站等）2,642家、中高端酒店（如家商旅、如家精選、和頤等）814家、云酒店377家。

從財務(wù)指標(biāo)來看，自2016年合并如家酒店以來，首旅酒店的營收、歸母凈利潤逐年增長，2018年實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為85.39億和8.57億。

但同時需要看到的是，增速也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，其中2018年的營收增速已經(jīng)下降到1.45%。最新的2019年三季報顯示，首旅酒店的營收、歸母凈利潤分別同比下降2.16%、10.27%，雙雙出現(xiàn)負(fù)增長，這是2016年以來的首次。

雖然說利潤下滑有非經(jīng)常性收益減少的影響，但營收負(fù)增長仍然值得重點留意。

 主因為直營門店數(shù)量減少 

拆分各業(yè)務(wù)的構(gòu)成及其增速可以發(fā)現(xiàn)，首旅酒店今年前三季度業(yè)績負(fù)增長的主要原因是營收占比最大的酒店運營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了同比4.80%的下降，而其他兩塊業(yè)務(wù)酒店管理、景區(qū)運營仍然維持著正增長。

對于酒店運營業(yè)務(wù)的下滑，公司表示主要原因是直營店的房量因關(guān)店和升級改造而有所減少。

翻查歷年公告發(fā)現(xiàn)，直營門店數(shù)量確實出現(xiàn)逐年下降，2017年、2018年全年以及2019年三季度的數(shù)量分別為963家、925家以及860家。對比而言，特許門店的數(shù)量則不斷上升，同期的數(shù)量分別為2749家、3124家以及3314家。

公司業(yè)績的波動也可以從酒店業(yè)核心指標(biāo)RerPAR（每間可售房收入）中得以觀察。數(shù)據(jù)顯示，2019年7月至9月首旅如家全部酒店的RerPAR為175元，同比下降3.7%。平均房價212元，同比增長0.2%；出租率82.7%，同比減少3.4%。

中高端酒店占比偏低 

仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，首旅酒店面臨的另一個問題可能是中高端酒店的占比相對偏低。

近些年以來，在經(jīng)濟下行、物業(yè)租賃成本以及人工成本不斷上升等多重因素的制約下，國內(nèi)各大酒店集團紛紛往中高端進行升級，希望通過酒店價格的提升帶來盈利水平的上升。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度，首旅酒店的中高端酒店數(shù)量為814家，占比19.5%。對比國內(nèi)另外兩大酒店集團錦江酒店以及華住集團同一時期的數(shù)據(jù)，首旅酒店中高端酒店的數(shù)量和占比均明顯偏低。

從2019年三季度新開店數(shù)量來看，首旅酒店仍在努力補齊這一短板。第三季度共新開業(yè)酒店197家，其中中高端酒店73家，占比37.06%，在所有類型中占比最大。

商譽風(fēng)險值得留意 

另一方面，隨著2019年營收、利潤出現(xiàn)下滑，公司的商譽風(fēng)險同樣值得留意。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年中期，首旅酒店的商譽賬面原值為47.69億，主要來自于對如家酒店集團以及南苑股份的收購，兩者分別產(chǎn)生商譽45.14億和1.94億。

按照會計準(zhǔn)則的要求，商譽需要每年進行減值測試。根據(jù)財報公告，首旅酒店將相關(guān)資產(chǎn)或資產(chǎn)組組合(含商譽)的賬面價值與其可收回金額進行比較，如果可收回金額低于賬面價值，相關(guān)差額計入當(dāng)期損益。而包含商譽的資產(chǎn)組的可收回金額為根據(jù)資產(chǎn)組的公允價值減去處置費用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者確定。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，如家酒店集團在2019年1-6月實現(xiàn)營收33.12億，同比減少0.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.52億，同比增長6.89%。相對而言，南苑股份的表現(xiàn)更不如人意，同期實現(xiàn)營收1.47億，同比下降6.96%；實現(xiàn)利潤總額-1956萬，相比去年同期增加虧損144萬。

截至2019年中期，首旅酒店已對南苑股份計提商譽減值準(zhǔn)備8189.63萬。（CJT）

*本文來源微信公眾：面包財經(jīng)（ID：mianbaocaijing），作者：面包財經(jīng)，原標(biāo)題：《首旅酒店：3.54億限售股將迎解禁，攜程、沈南鵬均是持股方》。