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隨著疫情的持續，全球航空業的巨變大幕才剛剛開始。果不其然，澳大利亞僅次于澳洲航空的維珍澳洲兩日前終于也熬不住了，由于未能爭取到澳洲政府14億澳元的短期貸款援助，該公司正式進入了自愿托管程序。

如果重組失敗，即意味著在疫情中，第一個倒閉的亞太航司可能就此誕生。

而此時，作為維珍澳洲能否起死回生的重要一步，據說包括中國三大航以及中東投資者在內的十余家公司正在與維珍澳洲現有股東接洽，有意收購挽救此時即將進入破產清算的維珍。

而這個消息更是在國內民航圈內吸引了大家的興趣。中國出手拯救澳洲航空業的聲浪此起彼伏。很多人認為現在是個抄底澳洲航司，踐行“走出去”戰略，打造民航國際化的好機會，希望以下的一點分析，能幫助大家有個更全面的認識。

維珍澳洲到底誰說了算？

一般來說，一個航空公司的股權是相對簡單的，我們所熟知的幾乎全球知名的航司都是一至兩家大股東絕對持股（持股份額51%），但維珍澳洲自2017年以來卻是在一個非常尷尬的“五龍治水”的局面。

現有各股東的持股比例

股權集中度非常低，各家股東之間基本保持著相對均衡的態勢。換句話說，這家航司從股東層面，沒有一個真正做主的公司。而且各股東之間的利益關系其實也是各懷鬼胎。

五大現有股東有心無力

維珍集團

作為該航司的創立者，維珍集團經過數次股權交易，目前僅持有維珍澳洲10%的股份。集團的主要工作是讓剛剛獲得英國政府援助的維珍大西洋（持股51%）度過這次的疫情難關。維珍創始人甚至現在正在出售自己在加勒比海島的度假房產來支持其運營。

由此看，雖然維珍澳洲自己還是堅持宣稱其為屬于維珍大家庭，但其實遠近親疏的關系，讓維珍集團早已無暇顧及這家遠在澳洲的小老弟。

可能是顧及品牌效應，目前維珍澳洲對維珍集團來說，最大的利潤來源甚至是品牌授權使用費。

阿提哈迪航空

目前中東三大航之一的阿提哈德航空目前持有維珍21%的股權，當時入股維珍的考慮，其實是希望借助維珍在澳洲的航線網絡，充分打造阿布扎比的袋鼠航線（歐洲-澳洲）的中轉作用。

阿提哈德航空所投資的伙伴航空，維珍澳洲僅為其眾多航空投資中的一項

新加坡航空

新加坡航空算是五家大股東中最晚入股維珍，其目的可能是想跟阿提哈德同樣的戰略考慮，但實際上，維珍目前并沒有澳洲直飛新加坡的航線。入股后，更是經歷了連年的虧損，甚至直接影響了新航自己的財務表現。

去年，新加坡航空在維珍澳洲的投資更是共計虧損一億一千六百萬新幣。

新加坡航空是現有股東中唯一一家有關于維珍持股公開財報信息的股東。自2017年投資維珍澳洲以來，該項投資已虧損近40%。其他基本同時間進場的海航和南山集團的持股虧損狀況也可想而知。

目前，新航與阿提哈德同樣也在遭受大量停飛，裁員的考驗，再拿出資金就救維珍，更顯得捉襟見肘。

海南航空

海航是2016年在當時那波猛烈的海外投資潮中入股了維珍，當時的用意也非常明顯。在香港成立的港航可以與維珍澳洲充分配合，打造澳洲與東亞市場的無縫銜接，提高雙方國際市場的競爭力。

但目前看，這個計劃事與愿違，如今港航的處境并不比維珍澳洲強多少，海航的情況大家更是心知肚明。

中國南山集團

這家投資維珍的路子略顯神秘。2016年5月31日，海航集團以1.59億澳幣購入維珍澳洲13%的股權，南山集團則緊隨其后，在6月10日以2.3億澳幣從新西蘭航空手上購入維珍澳洲20%的股權。

南山集團在當時可能也是對航空業的信心十足，畢竟彼時自己也是青島航空的持有人，再加上海航的進駐，頗有點跟投的意味。但很難看出青島航空與維珍航空之間有什么戰略關聯。

據傳，可能是因為南山鋁業在澳洲的供應鏈關系，掌控中國南山集團的宋作文當時正在澳洲旅游業、酒店業、農業和航空業中獵取擴張機會，正巧在這時，新西蘭航空公司突然決定出售其在維珍(澳洲)的股份。宋作文的投資興趣已經包括了雪梨機場的Pullman Hotel以及Riverside Oaks高爾夫球場。其子宋建民更是長期在澳洲旅游與地產業耕耘。

在去年底南山集團全面退出青島航空后（現在回頭看，真是幸運），這個股東對航空業的投資估計早已暗自流淚。

總的來看，五家現有股東，雖然有四家都是航空主業，但現在誰都難以再拿出真金白銀來拯救這家澳洲第二大航司了。如果從股權看，兩家中國公司持股了超過40%的維珍股票，原來中國自己的公司才是這家公司最大的利益攸關方。

從某種程度上，維珍甚至有可能成為疫情以來，第一家倒閉的“中國血統的航空公司”。

澳洲聯邦政府為何不出手相救？

其實在目前的境地下，各航司所在國都在積極資助所在國的航空公司渡過難關，為何此刻，澳洲要反其道而行之？對維珍澳洲的處境視而不見？

這一點，其實看了上述維珍澳洲的股權結構就很容易明白。澳洲政府也在媒體上給了非常清晰的回應：“我們不能用澳洲納稅人的錢來援助一家全是外國股東的航空公司”，這不符合澳洲政府的利益。澳洲媒體甚至毫不吝嗇的表示對政府決定的支持，稱其為“非常明智”的決定。

其實從政府的角度，能夠支持其援助的理由只有保住維珍所雇傭的近萬澳洲員工的工作崗位以及力圖維持澳洲航空市場兩強競爭的市場格局，避免澳洲航空一航獨大而導致的壟斷。但在利弊分析后，維珍澳洲顯然沒能說動政府的資源。因此，從側面也可以看到澳洲政府其實對這家航空的實際態度。

退一萬步講，即使這家航司倒閉，鑒于目前澳航相對穩定的財務狀況和疫情應對，澳洲的本土航空業并不會因此遭受到過于嚴重的打擊，從公共交通服務的角度，也不足以迫使政府作出援助的選擇。

為什么要謹慎看待收購維珍澳洲？

政府態度：畢竟不是自己的孩子

前面提到的政府對于這次援助的拒絕態度，我覺得可以算作是第一個因素。一家航空公司又無法得到本地政府的有效支持，即使公司在這次重組中得以繼續經營，如果仍然是海外投資實體，相信澳洲政府對于這家航司的態度并不會發生任何根本性的改變。

維珍澳洲的問題根源在于激進的投資策略，而并非疫情影響

疫情下，資產價格大跌，在這種系統性風險爆發中，確實有很多優良的資產出現抄底機會。但維珍澳洲其實并不屬于這一類。也許是因為五龍治水導致很多對管理層的無效監管，也許是公司本身的戰略問題，總之，不爭的事實是：維珍澳洲其實已經連續虧損7年之久。

維珍澳洲去年資本支出高于其經營現金流近一倍，對比而言，澳洲航空在財務控制上就相對保守，僅為60%

財務狀況不佳，自己又在不斷擴張，致使維珍的現金流一直處于高度緊張的狀態，這樣激進的策略其實早已埋下隱患。只不過因為疫情的到來，而促使財務風險過早的暴露。

從某個角度看，維珍的問題是否也看到了曾經海航的影子。

股權結構復雜，并不利于收購方未來的控制

目前，資金是維珍澳洲面臨的最大問題。此刻新的投資者入場，很可能是以購買新發行股份的方式向公司注資，于此同時稀釋原有股東的股權。面對現在的“五龍治水”態勢，未來的重組很可能就將股東的關系更為復雜。

如果東航或者南航入股維珍，還要考慮現有與澳洲航空的合作關系是否繼續維持。面對這樣一個復雜的狀況，管理團隊如何調整，各方的利益如何平衡都將是未來的巨大挑戰。

作為一個已經連續虧損7年的公司，雖然資源托管程序能夠免除公司面臨的一部分債務，但本身資不抵債的狀況，收購方未來的經營壓力可想而知。如果沒有長遠的戰略規劃，只是想借機“抄底”，很可能新的收購方同樣會步入新航等現有五位股東的相同境遇。

一點思考

其實看到中國航司正在與維珍洽談收購的消息，自己心中還有一絲驚訝。至少說明國內這三大航的經營壓力比起海外的這些同行來說，情況還是好很多的。但由于我們三大航國有的性質，此刻對一家這樣的公司投資是否合適，我認為即使價格合理，畢竟是拿著國家的錢，也應該更加慎重。

雖然澳洲第二大航司的規模和航線網絡確實誘人，民航局在今年的工作重點中也提出鼓勵有實力的航空公司積極開展“海外并購”。突破航權的限制。這個思路是值得鼓勵的，尤其疫情下也突顯了很多難得的機遇。

但具體在維珍澳洲這個案例來分析，缺乏本地政府支持、復雜的現有股權、連年的虧損和激進的財務風格，或多或少暴露了該公司很多潛在的風險。選擇這樣一家公司是否合適，真的需要三思而后行。

維珍航空宣布在4月30日將召開債權人會議正式開始商議債務重組方案，未來的發展讓我們一同拭目以待吧。

疫情下，其實不缺好的投資機會。海航以及南山集團對維珍澳洲的投資教訓難道還不夠深刻嗎？冷靜，即使有錢，咱也不能去當冤大頭吧。

*本文來源：微信公眾號“航空透視”（ID:Aviation_Insight），作者：Andy Xiong，原標題：《中國航司組團商議收購維珍澳洲？且慢，請三思而行》。