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央企背景的文旅地產融合運營商。華僑城A（000069）是華僑城集團旗下旅游及房地產板塊的上市公司，1997 年9 月在深交所掛牌上市。公司主營業務涵蓋文化旅游業務和房地產業務，近5 年創新打造“旅游+互聯網+金融”和“文化+旅游+城鎮”的發展模式，同時控股股東實力雄厚，整體極具核心競爭力，連續6 年位列全球主題公園4 強，位居中國特色小鎮運營商綜合實力、中國文旅小鎮運營商雙排行榜的首位。

拿地方式獨特，聚焦高能級城市。公司開創了“旅游+地產”協同拿地方式，堅持合作開發模式，在降低土地成本及投資風險、加快資金回流方面均取得良好效果，2019 年新增獲取土地47 宗，其中有28 個項目以底價摘牌。同時公司深化重點布局區域，專注一二線高能級城市，截至2019 年底，公司實現簽約面積252 萬平方米，同比增長22%；實現簽約金額863 億元，同比增長45%，在多個重點城市實現“一城多點”布局。累計土地儲備總建筑面積為4605.09 萬平方米，2019 年新增計容建筑面積1208 萬平方米，其中在一二線城市的計容建筑面積為789 萬平方米，占2019 年新增土地儲備計容建筑面積的65%。

文化產業領導者，全域旅游示范者。公司文旅產業主要業態為主題公園和酒店，2019 年公司擁有18 家景區、24 家酒店、1 家旅行社、2 家開放式旅游區。公司2019 年累計接待游客5209 萬人次，同比增長12%。作為最早一批在中國創立主題旅游公園的先驅者，公司具有明顯的知名度和影響力優勢，單體主題公園主要包括歡樂谷、錦繡中華和世界之窗三大系列。公司近年在管理、旅游數據方面融入最新科技，實現精準化管理，提升管控效率。

收入穩健增長，費用控制有效，公司累計回購1%。2019 年實現營收600 億元，同比增長25%，毛利率達到56.58%。受益于公司商業模式帶來的低成本資源獲取優勢及高溢價市場銷售，毛利率連續10 年保持50%以上，管理費用率4 年持續下降，經營質量提升，融資成本達到低位為4.56%。公司2020年3 月開始以集中競價的方式回購公司股份，截止5 月11 日累計回購8202.5萬股，占總股本1%。我們認為，公司此次回購一方面體現出管理層對公司未來經營業績的信心，另一方面為后續管理層股權激勵做好前期準備、為完善長期治理結構打下基礎。

投資建議“優于大市”。我們給予公司2020 年5-6 倍PE 估值，對應合理市值區間為715-858 億元，對應合理價值區間為每股8.72-10.46 元，給予“優于大市”評級。風險提示。公司房地產項目竣工進度受影響導致結轉面積和收入低于預期。

*本文來源：新浪財經，作者：海通證券股份有限公司，原標題：《華僑城A(000069)：文旅先驅資源稟賦高 聚焦高能城市》。