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整體來(lái)說(shuō)，旅游行業(yè)處于這10年來(lái)最好的發(fā)展階段，也是投資旅游板塊最黃金的階段。我們建議各位投資人和我們一起挖掘和探討這個(gè)板塊的投資機(jī)會(huì)。不說(shuō)黃金十年，黃金三年、五年這個(gè)還是可以看到的。投資旅游板塊是可以賺錢的，很有可能是可以賺大錢的。我們對(duì)這個(gè)板塊非常樂觀，未來(lái)幾年的機(jī)會(huì)是可以看得見的。

消費(fèi)升級(jí)是板塊最核心的驅(qū)動(dòng)要素

旅游板塊整體來(lái)說(shuō)核心驅(qū)動(dòng)因素大概有幾點(diǎn)，最核心的是消費(fèi)升級(jí)。整個(gè)旅游行業(yè)人均GDP在5000美金之前，是屬于一個(gè)導(dǎo)入期，是出游率大幅的提升，5000-10000美金左右，是屬于出游率和人均客量?jī)r(jià)極具提升的過(guò)程，屬于量?jī)r(jià)提升，屬于高彈性的時(shí)間。

10000-20000美金左右，出游率相對(duì)偏穩(wěn)定，但是客量?jī)r(jià)是極具提升的過(guò)程，也是休閑度假游發(fā)展思路非常快的階段。所以整體來(lái)說(shuō)，5000-20000美金左右增長(zhǎng)速度會(huì)比較快，投資機(jī)會(huì)比較顯著。消費(fèi)升級(jí)是旅游板塊最核心的驅(qū)動(dòng)要素。

第二個(gè)影響旅游行業(yè)增長(zhǎng)速度的是交通工具，包括互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用。交通大家也比較清楚，四縱四橫高鐵、通車、包括高速、包括機(jī)場(chǎng)的建設(shè)，對(duì)旅游行業(yè)促進(jìn)是非常明顯的，使得大家出游成本出游時(shí)間有很大提升。

再一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，我們認(rèn)為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，對(duì)這個(gè)價(jià)格越來(lái)越透明，使得大家接觸到的這些所有的產(chǎn)品越來(lái)高的性價(jià)比。不僅對(duì)供給有刺激，對(duì)需求也是有刺激的。

第三個(gè)這個(gè)行業(yè)比較重要的因素是政府政策的支持。整個(gè)旅游行業(yè)應(yīng)該是政策受益型的行業(yè)。之前09年國(guó)務(wù)院把旅游業(yè)定位為戰(zhàn)略支柱性產(chǎn)業(yè)，后面有一些政策推出來(lái)。今年，國(guó)務(wù)院對(duì)旅游行業(yè)政策扶持頻率潛入的加快。

我們統(tǒng)計(jì)總共有3次，主要因?yàn)槁糜涡袠I(yè)是綠色無(wú)污染的行業(yè)，再一個(gè)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)性系數(shù)是很大的，快捷的旅游產(chǎn)業(yè)消費(fèi)可以帶動(dòng)周邊產(chǎn)業(yè)的支出。再一個(gè)旅游是勞動(dòng)就業(yè)能力非常強(qiáng)的行業(yè)，對(duì)平滑東西部經(jīng)濟(jì)差距，包括城鄉(xiāng)居民收入差距都是有幫助的。旅游致富也是受到政府的支持。

整個(gè)旅游從中觀角度看處于歷史最好的階段。從整個(gè)板塊微觀角度來(lái)講，旅游上市公司目前對(duì)整個(gè)股價(jià)和市值訴求越來(lái)越明顯。

以前旅游板塊大部分都屬于國(guó)有企業(yè)，這幾年我們可以看到很多上市公司都是民企，很多都是牛股，因?yàn)樗鼈兲幱诤玫男袠I(yè)，也愿意利于資本市場(chǎng)資金融資平臺(tái)進(jìn)行收購(gòu)整合，所以整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)它們態(tài)度也是非常支持的，民營(yíng)企業(yè)的股票都處于非常好的上漲。

與此同時(shí)，民企對(duì)整個(gè)國(guó)企來(lái)講也產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，很多上市公司也在逐漸進(jìn)行國(guó)企改革，全聚德、云南旅游、西安飲食都是比較早進(jìn)行國(guó)企改革的，它們進(jìn)行國(guó)企改革的時(shí)間比我們現(xiàn)在市場(chǎng)上炒的進(jìn)行國(guó)企改革的時(shí)間早很多，2013年左右它們就開始了，證明整個(gè)旅游板塊國(guó)企改革動(dòng)作才是屬于比較快的。

國(guó)企改革在整個(gè)旅游板塊相對(duì)比較容易推行，主要因?yàn)槁糜涡袠I(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，而且不屬于關(guān)系國(guó)計(jì)民生關(guān)鍵性的領(lǐng)域。所以各地方的國(guó)資委愿意把旅游行業(yè)國(guó)企改革排在前幾位，有些地方旅游國(guó)企改革是排在第一位的。整個(gè)旅游國(guó)企是享受政策制度改善的路上。

綜合來(lái)講，旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)不錯(cuò)，現(xiàn)在微觀層面的民企很有動(dòng)力，國(guó)企訴求也在不斷被激發(fā)。所以從中觀和微觀相結(jié)合，旅游板塊迎來(lái)非常好的投資局面。我們建議各位投資人重視這個(gè)板塊，也可以分享旅游黃金十年帶來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)效應(yīng)。

具體對(duì)旅游板塊投資選股思路，我們一直偏向于成長(zhǎng)股。之前一直推的中國(guó)國(guó)旅、騰邦國(guó)際、宋城演藝，現(xiàn)在推的易食股份、眾信旅游、中青旅，都是偏成長(zhǎng)性的標(biāo)的，它們的模式是可以復(fù)制，進(jìn)行連鎖擴(kuò)張的公司，它們處于一個(gè)非常好的細(xì)分領(lǐng)域。

出境游和休閑游增速亮眼

旅游行業(yè)有兩個(gè)細(xì)分旅游增長(zhǎng)速度會(huì)非常快，一個(gè)是出境游，大家深有體會(huì)。出國(guó)旅游比國(guó)內(nèi)旅游花費(fèi)還便宜，加上人民幣的升值，再加上各個(gè)國(guó)家政府對(duì)中國(guó)國(guó)民簽證制度的放開，所以出境游這幾年在快速發(fā)展，整個(gè)出境游在2011年左右開始爆發(fā)，未來(lái)幾年出境游以16%-20%左右的增長(zhǎng)，持續(xù)5-8年時(shí)間。

另外，整個(gè)休閑游市場(chǎng)在大面積的爆發(fā)。主要因素來(lái)源于黃金周制度的改革，整個(gè)五一黃金周被切分為4個(gè)小長(zhǎng)假，這樣周邊游、自駕游是在蓬勃發(fā)展的，類似于中青旅的烏鎮(zhèn)、驢媽媽、同城，這種周邊游的渠道運(yùn)營(yíng)商，它們的增長(zhǎng)速度都會(huì)不錯(cuò)。所以我們看整個(gè)旅游板塊關(guān)注兩個(gè)趨勢(shì)，一個(gè)是出境游，另外一個(gè)就是休閑游。

我們選擇的成長(zhǎng)股，休閑游主要標(biāo)的中國(guó)國(guó)旅、中青旅、宋城演藝、三特索道；出境游的主要標(biāo)的是易食股份、眾信旅游，中國(guó)國(guó)旅出入境鏈對(duì)應(yīng)的也是出境游的標(biāo)的，所以中國(guó)國(guó)旅是相對(duì)跨兩個(gè)領(lǐng)域的，一個(gè)是休閑游，三亞，另一個(gè)就是出境游。

旅游板塊還有一些是景區(qū)和酒店類型的。目前來(lái)看，景區(qū)股估值是比較低的，關(guān)注度比較高。中長(zhǎng)期的投資邏輯需要觀察，自然景區(qū)股主要問題在于它的治理結(jié)構(gòu)不完善，目前國(guó)企特征非常明顯，對(duì)股價(jià)和市值關(guān)注度不高。

市場(chǎng)主要炒作的是高鐵通車，另外就是融資。確實(shí)，融資是旅游板塊非常核心的線索。它們要融資的時(shí)候會(huì)配合資本市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)績(jī)釋放，股價(jià)也會(huì)有階段性的提升，我們對(duì)這個(gè)投資邏輯是認(rèn)同的，但是從中長(zhǎng)期投資還是關(guān)注治理結(jié)構(gòu)的改善。

另外一個(gè)領(lǐng)域是酒店，酒店的基本面不是很好，酒店板塊的個(gè)股主要炒作它們的資產(chǎn)重組，包括借殼、并購(gòu)，這塊是炒作資本運(yùn)作方面的，跟基本面的關(guān)系相對(duì)不是很大。

首旅酒店、錦江股份停牌在做資本收購(gòu)，華天酒店在做混改，還有大東海A、新都酒店是借殼的概念。酒店領(lǐng)域更偏向于題材股。

投資熱點(diǎn)闡述

季節(jié)性投資機(jī)會(huì)，整個(gè)旅游行業(yè)每次出游一年四季細(xì)分還是很明顯的，一般5-10月是旅游旺季，一南一北，比如三亞、哈爾濱一般11-3月是旺季。在旅游板塊是有非常顯著的季節(jié)性的投資規(guī)律。

旅游板塊有兩波比較顯著的行情，第一個(gè)來(lái)自于一季度，第二個(gè)來(lái)自于三季度。一季度表現(xiàn)在于跨年度的估值切換，三季度的表現(xiàn)屬于旅游最旺的情緒走高。

每年投資旅游板塊我建議是12月底買入、3月底賣出，或是6月底買入、9月初賣出，這是對(duì)資金比較小的投資人建議，但是對(duì)長(zhǎng)線投資人的話，我們建議對(duì)中國(guó)國(guó)旅、中青旅、宋城演藝、易食股份、騰邦國(guó)際、眾信旅游做一個(gè)中長(zhǎng)線投資，屬于能夠產(chǎn)生復(fù)合投資收益的。

國(guó)企改革，目前政策導(dǎo)向出現(xiàn)的一些變化。之前國(guó)企改革方向有好幾種：1、混改；2、管理層激勵(lì)；3、整體上市，包括區(qū)域資源的整合，是國(guó)資委體系的整合。

現(xiàn)在來(lái)看，關(guān)于做強(qiáng)，包括混改甚至股權(quán)激勵(lì)預(yù)期相對(duì)偏弱一些，主要來(lái)自于整合、整體上市或者行業(yè)階段的并購(gòu)整合。目前來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)做大，大股東資產(chǎn)注入也好，同一體系里面的資產(chǎn)合并也好，目前主要預(yù)期的幾個(gè)公司有號(hào)百控股、嶺南控股、桂林旅游、首旅酒店、曲江文旅、西安旅游等標(biāo)的。

之前中國(guó)國(guó)旅的國(guó)企改革思路是混改，目前市場(chǎng)預(yù)期更多的是國(guó)旅集團(tuán)與港中旅集團(tuán)的合并，中國(guó)國(guó)旅是我們一直投資的長(zhǎng)期標(biāo)的，對(duì)于和港中旅集團(tuán)合并短期來(lái)看是樂觀其成的。但是對(duì)于上市公司的利好傳導(dǎo)可以再觀察，目前角度市場(chǎng)偏炒作主題性投資為主。

第三方支付新規(guī)的看法，之前我們也寫了兩個(gè)系列的點(diǎn)評(píng)。騰邦國(guó)際是我們?cè)诘撞堪l(fā)覺一個(gè)20倍的牛股，整個(gè)騰邦國(guó)際目前在第三方支付新規(guī)的影響，股價(jià)有一些回落，市場(chǎng)詢問度也比較高。

第三方支付新規(guī)對(duì)整個(gè)第三方支付公司的支付不會(huì)有很大影響，主要影響是它們?cè)诘谌街Ц段磥?lái)的預(yù)期，這塊資金池的影響會(huì)降低，但第三方支付對(duì)于支付的屬性本身在途資金的沉淀能力是不會(huì)受影響的。

對(duì)于騰邦國(guó)際來(lái)說(shuō)，旅游產(chǎn)業(yè)作為背景，通過(guò)小額貸來(lái)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，然后通過(guò)第三方支付、自由資金、銀行借貸來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的來(lái)源。主要邏輯不會(huì)受到第三方支付新規(guī)的影響，主要影響在于市場(chǎng)在于它的資金來(lái)源，第三方支付的余額，再加上P2P資金池上會(huì)影響一部分，客觀會(huì)有一定影響。

但是騰邦國(guó)際小額貸的資金來(lái)源多種多樣的，十種途徑有兩個(gè)受到影響，但是還有八個(gè)穩(wěn)定存在的。而且整個(gè)提騰邦規(guī)模做的比較小的。它的資金來(lái)源已經(jīng)非常的豐富，對(duì)小額貸沒有任何影響，但是市場(chǎng)可能對(duì)未來(lái)更遠(yuǎn)一點(diǎn)的恐慌性的看法。我們對(duì)騰邦國(guó)際中長(zhǎng)期還是樂觀預(yù)期，審慎跟蹤，未來(lái)如果回調(diào)還是可以加倉(cāng)配置的。公司目前核心邏輯沒有變化，也歡迎交流。

8月份肯定是處于最旺的時(shí)期，整個(gè)市場(chǎng)情緒應(yīng)該還是比較高的。但是過(guò)了一個(gè)月，情緒會(huì)回落。現(xiàn)在配置旅游板塊放長(zhǎng)一點(diǎn)，未來(lái)3-4個(gè)月整體個(gè)股有沒有基本面的積極因素，我建議關(guān)注中國(guó)國(guó)旅、國(guó)企改革和迪斯尼題材。

中國(guó)國(guó)旅三亞這個(gè)市場(chǎng)是個(gè)反季節(jié)的市場(chǎng)，別人在淡季的時(shí)候，它是旺季。整個(gè)國(guó)旅未來(lái)四季度政策預(yù)期還是非常顯著的。包括海南國(guó)旅產(chǎn)品額度的提升，品牌的增加，再加上入境機(jī)場(chǎng)免稅店政策的開閘，北京首都機(jī)場(chǎng)的免稅店重新招標(biāo)。

另外對(duì)迪斯尼主題可以適當(dāng)?shù)呐渲茫凑瘴覀冎敖y(tǒng)計(jì)，類似于像奧運(yùn)會(huì)、迪斯尼重大的活動(dòng)，基本資本市場(chǎng)會(huì)提前6-9進(jìn)行反應(yīng)。迪斯尼在2014年年初炒過(guò)一波，但目前后面沒有持續(xù)，主要迪斯尼推遲開業(yè)，現(xiàn)在確定是在明年的春季進(jìn)行開園，按照這個(gè)時(shí)間倒推的話，現(xiàn)在到了第二波行情的時(shí)間點(diǎn)。

然后國(guó)企改革，接下來(lái)還是會(huì)有很多預(yù)期在里面，旅游板塊國(guó)企改革相對(duì)說(shuō)是一個(gè)真命題，其實(shí)我們可以看到有的國(guó)企在旅游板塊也變成了民企，包括三特索道、國(guó)旅聯(lián)合，這種變化還是很大的。

另外還有一個(gè)旅游板塊的企業(yè)國(guó)企改革預(yù)期比較明確的，嶺南控股、號(hào)百控股、西安旅游、曲江文旅、桂林旅游相關(guān)標(biāo)的預(yù)期也是比較明確。整個(gè)旅游的國(guó)企改革是可以發(fā)現(xiàn)黑馬股的題材的區(qū)域，建議大家適度關(guān)注。

提問交流環(huán)節(jié)：

Q：人民幣貶值對(duì)國(guó)人境外旅游的影響？

A：人民幣匯率貶值，投資人交流的頻率非常高，匯率貶值對(duì)出境游路線會(huì)不會(huì)漲價(jià)的問題。在10月份之前很多路線價(jià)格都已經(jīng)確定了，短期漲價(jià)可能性不會(huì)很大，對(duì)需求影響不會(huì)很顯著。

另外成本，旅行社的采購(gòu)成本會(huì)不會(huì)提高，但是一般旅行社還有套保的動(dòng)作，一般從事出鏡業(yè)務(wù)的不僅是旅游業(yè)務(wù)還有其它商貿(mào)企業(yè)，真?zhèn)€機(jī)制還是很成熟的。整體來(lái)說(shuō)，不管人民幣升值還是貶值，只要不是趨勢(shì)性的，對(duì)業(yè)務(wù)影響相對(duì)比較有限的。

Q：對(duì)宋城演藝怎么看？

A：宋城還是屬于不錯(cuò)的標(biāo)的，整個(gè)管理層還是積極進(jìn)取的，目前在做三塊業(yè)務(wù)：1、線下的演藝連鎖；2、線上演藝平臺(tái)的打造；3、IP領(lǐng)域的一個(gè)發(fā)掘。整個(gè)公司戰(zhàn)略是做成一個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的航母，我們對(duì)這一塊還是樂觀其成的態(tài)度。公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊倌苓_(dá)到50%左右，現(xiàn)在估值在60倍，相對(duì)是可以接受的，宋城現(xiàn)在價(jià)位估值也不算高。

Q：如何評(píng)價(jià)西藏旅游？

A：西藏旅游07年去調(diào)研過(guò)，10年又去調(diào)研了一次，本身業(yè)務(wù)在西藏地區(qū)業(yè)績(jī)釋放還是比較難的，這個(gè)地方還是小眾市場(chǎng)，一般旅游的投入產(chǎn)出還是需要有一個(gè)規(guī)模性的游客，西藏雖然這幾年交通改善比較大，但是我們可以看到整個(gè)雅魯藏布大峽谷客流量不到20萬(wàn)人次，主要還是說(shuō)市場(chǎng)可通達(dá)性還是比較弱，對(duì)很多人身體條件要求也非常高。

西藏旅游現(xiàn)在主要是資本重組的預(yù)期，公司最近做了一次增發(fā)，引入了兩個(gè)體系外的投資人。大家認(rèn)為未來(lái)可能會(huì)做資本運(yùn)作方面的概率會(huì)提高，特別是公司前期準(zhǔn)備收購(gòu)三亞的雅路大景區(qū)代表公司不僅局限于西藏地區(qū)的旅游業(yè)務(wù)。另外公司昨天公告，大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變更，有幾個(gè)比較牛的公司管理層進(jìn)入了大股東的股權(quán)。

公司未來(lái)會(huì)不會(huì)整合一些行業(yè)里牛人進(jìn)行資本運(yùn)作想象空間也變大了。再加上今年是西藏建區(qū)50周年，大家認(rèn)為中央扶持政策力度可能會(huì)提升，所以它也是政策預(yù)期型的個(gè)股。綜合來(lái)看，西藏旅游講的不是它即有的基本面，而是講的資本運(yùn)作的可能性，加上區(qū)域政策利好出臺(tái)的主題性的機(jī)會(huì)。

Q：怎么評(píng)價(jià)華僑城？

A：整個(gè)旅游行業(yè)的投資幅度是很大的，它是一個(gè)高富帥的領(lǐng)域，而且它需要一個(gè)長(zhǎng)周期，整個(gè)旅游地產(chǎn)是一個(gè)可行的短平快的回股收益的方式。華僑城雖然是做旅游開發(fā)，但是整個(gè)項(xiàng)目前幾年主要靠地產(chǎn)進(jìn)行支持部分盈利，我們對(duì)這一模式持肯定態(tài)度。

只不過(guò)這幾年整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)處于相對(duì)不景氣的周期，所以整個(gè)華僑城業(yè)績(jī)壓力會(huì)大一點(diǎn)，再一個(gè)資金比較緊繃，整個(gè)國(guó)家對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的融資有一定的限制，所以這兩年產(chǎn)生了不利的影響。但是整體來(lái)說(shuō)華僑城整個(gè)業(yè)務(wù)模式，是比較符合旅游產(chǎn)業(yè)的規(guī)律，這一點(diǎn)持肯定的態(tài)度。