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據說今天是南京35年來最寒冷的冬天，非常感謝大家在嚴寒當中和我們一起展望2016年的市場。　

我給大家報告的題目，叫做《供給側改革破冰》，這是2015年12月18日-21日中央工作會議上，新一屆中央領導集體對2016年改革和發展任務做出的部署，2016年將是一個供給側改革的破冰之年，將會為中國的經濟和改革帶來曙光。我是在2014年5月下海加盟國泰君安，辭掉在國務院發展研究中心的職務。

當時在加盟國泰君安的時候，我有兩個夢想，第一個，中國處在一個大的變革的時代，在這種大的轉型時代，中國資本市場將會承擔重要的使命，所以大家看到，黨中央、國務院非常重視資本市場的發展。　

我在體制內工作這么多年，這些年我們對資本市場的重視，我認為是空前的。確實時代也走到了這一步，當時我深信，中國的資本市場將會迎來黃金的發展時期。華爾街的今天，就是金融街的明天，我們應該在哪里？我們應該在這個時代的舞臺的中央。

當時第二個，我還有一個夢想，就是當時在市場2000點大底的時候，我們認為A股即將迎來一輪波瀾壯闊的牛市。

因此在加盟國泰君安以后，組建了我們的“戰熊團隊”，我們在市場最為悲觀的時候，在7月份提出大牛市，在8月份我們提出5000點不是夢，在12月份我們提出改革牛，這都是我領導的團隊在這個市場上最早提出來的。　

當然到了2015年的5月份，當市場即將到達我們在2014年預測的5000點的時候，我們開始變得謹慎。當市場開始高呼10000點的時候，我們開始提示風險。

因為風險是漲出來的，機會是跌出來的，我們提出“海拔已高，風大浪緊”。一年前市場認為我瘋了，一年后我理性，市場瘋了。

然后到6、7、8月份，中國A股出現罕見的異常波動的時候，我知道在座的各位聽到了很多建議大家去抄底的聲音，來自不同的機構。

但是我帶領的團隊，沒有提出過任何一個抄底的建議。在那段時間，我在休假，然后在大約8月25號，當我休假回來的時候。我開始調整觀點，只看反彈。

所以9-10月，我又幫我們的客戶，抓了一把反彈。大家還記得我們當時提出“戰熊團隊重出江湖就一個字——干!”，一定要旗幟鮮明。

然后到11月下旬，我們減輕了我們推薦的力度，我們重新看淡了這個市場。1月4號，也就是元旦后開市的第一天。我們發報告，我們提出——“休養生息”。　

是的，這一次的市場暴跌，可能超出了大多數人的預料。而且可能大多數的機構可能還都在元旦前后看多。但我所帶領的團隊，可能是市場極少數提示風險的團隊。

然后在2016年1月13日，當市場極度悲觀的時候，我們又提出“A股逐步回歸正常”。我們雖然看到市場有波動，但最近這一段時間，市場正在出現了一些企穩的跡象。

中國經濟在走L型底部調整期

今天重點給大家報告三個方面的內容：所謂的大勢研判，無非是經濟、政策與資本市場，當我們對中國的經濟和政策有一個清晰的認識的時候，未來的走勢，只是一個自然而然的結論。　

我的觀點一直非常的明確，那么我先給大家報告觀點，后面講一下邏輯。　

第一，關于經濟：中國經濟處在一個大的變革的時代，總書記有一句話，叫“三期疊加”。增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期。　

我在2014年的時候提出中國經濟“新5比舊8好”，就是說未來通過改革構筑的5%的增長平臺，比過去靠刺激勉強維持的8%的舊的增長平臺要好。　

因為舊的增長模式破掉了，新的增長模式放活了，增長質量和效益提升了，股市走牛了，居民生活條件改善了，政府的威信提高了。

我在2015年的4月提出經濟L型牛市頂部，牛市的頂部是5000點，這個觀點可能廣為流傳，但是另一個觀點就是未來三到五年，中國經濟沒有復蘇，可能會存在一個L型的底部調整期，最近人民日報，包括體制內的一些重要的官員，也認可了這樣的看法。也就是說未來中國經濟是L型的這個判斷，也正在成為一個主流的認識。　

我想講的是什么呢？有兩點，第一個，這個L型一點都不平靜，它既有挑戰，也有機遇。挑戰就是，舊的增長模式，一個一個的坍塌了，機遇是，我們看到中國新的增長動力和增長模式正在萌芽、正在成長、正在崛起。

我們在判斷鋼鐵行業負增長的同時，我們看到中國電影票房在2015年增長了60%，中國的創業板的業績增長了20%左右，這就是中國的希望。

第二點我想講的就是，L型能否“L得住”，能否成功的實現增速換擋，取決于改革。我們在2009年試圖通過四萬億的財政刺激，來走出困境，雖然在應對國際經融危機的時候，起到了一定的應急的作用，但是也遺留了一大堆的過剩產品和不良。

我們在2014-2015年試圖通過貨幣放水來解決中國的問題，雖然邊際上降低企業的融資成本起到了一定的作用，但是也催生了一系列房市和股市的泡沫。

我們可以看到財政的刺激和貨幣的放水都不足以解決中國的問題，而且遺留了很多的弊端。

中國的出路在哪里呢？中國的出路還能依靠鋼鐵煤炭等行業的投資嗎？中國的未來還能依靠財政和貨幣的刺激嗎？不能!　

中國的未來就在高端制造業和現代服務業。而要把新的增長動力放活，這一切的一切，有待于改革。

所以在2014年下海以來，我作為一個商業經濟學家，一直為改革而呼喚。那么改革改什么，改革的核心是破舊立新，2016年供給側改革，將會為資本市場提供很多的機會。也將會改變中國經濟的增長前景，也將會提振國內外對中國轉型的信心。

因此我們對大類資產是這么看的，大類資產無非是股市、房市、債市、匯市、大宗商品。

A股這一波調整正在接近尾聲

第一個，股市：我們在2000點看5000點，在5000點開始提升風險，如果站在現在的時點的話，我們傾向于：A股的這一波調整正在接近尾聲。這個時點，2800點左右，過度悲觀肯定是錯的，雖然我們還沒有看到明確的利好的催化劑，比如大幅的反彈或者承接牛市。　

但是我們傾向于認為，這一波的調整正在接近尾聲，在兩會之前，我相信主要以政策的暖風為主，而且我們也看到海外，包括美聯儲關于加息預期的緩解，歐洲日本加碼放松貨幣，所以整個兩會前后，應該市場會逐步的企穩，會有一些結構性行情。　

在2016年，是在座的各位播種一級股權投資的黃金時期，原因是兩個：注冊制和戰略新興板，將會降低企業上市的門檻，而且將縮短企業上市的時間，而且這把市場調整下來以后，那么這里資金方去進行議價的談判能力，毫無疑問是有利的。　　

對于二級市場，如果說2014-2015年是做趨勢投資的話，2000點進去，5000點賣出來了。2016年我們傾向于是做主題投資的黃金時期。

對于債市，我們還在看多，利率還有一部分下降的空間。但是今年不良和剛性兌付的壓力可能要比2014-2015年要大，因此要警惕信用貸的風險。

對于美元，既是看強勢但反彈階段性見頂，大宗商品進入底部盤整，地產總量放緩，結構分化。主要是這些觀點。

一線房價繼續漲，三四線漲不動

那么下面給大家講一下邏輯，第一個，關于中國經濟。沒有一個經濟體可以永遠高增長下去，都會在某一個時點，出現增長平臺的切換。

2009年我剛到國務院發展中心服務的時候，當時研究中心接到一個研究任務，就是中國有沒有可能跨越中等收入陷阱。

當時劉主任(編輯注：劉鶴)帶領我們研究這個任務的時候，我們有一個很重要的發現，當時我們在2010年提出，中國經濟要增長階段轉換，后來被新一屆中央領導所采納，總書記講的三期疊加的第一期，增速換擋期，就是這么來的。

這不是我講的重點，因為這里面已經有了共識，我講的重點是：一，增速換擋這事兒究竟有多難？第二，怎么才能干成？

有多難呢？我和大家講講干成這事兒有多少成功的概率，二戰以來，1945年到現在，世界上100多個經濟體，向往前沿國家的文明程度，展開了姿態各異的增長，真正躋身發達國家行列的，只有少部分，成功的概率是10%。　

這里我們還要刨掉沙特這種資源結構型國家。也就是說真正有規模靠工業化和城鎮化完成追趕任務的，只有4個，德、日、韓、臺(地區)。　

為什么這事兒這么難呢？從要素驅動到創新驅動，從人口數量優勢到人力資源優勢，從重化工業到高端制造業和現代行業，這件事情為什么難度這么大，所有經濟體只要發生兩件事情就會發生增速放緩。　

一、人口紅利的結束，勞動力成本的上升，加工貿易的退場;二，房地產長周期拐點的出現，重大工業的沒落。只要大家看見這兩件事情，經濟就會增速放緩。

我們來看中國，1962-1976年是中國人口出生的高峰，也就是這個年齡段出生的人是中國的主流人群。　

90年代，1962-1976年出生的這一撥人，二三十歲，為中國提供了大量廉價勞動力，現在這撥人40-53歲，再過7年，中國主流勞動力人群將會退出勞動力市場，隨后中國勞動力將會出現斷崖式下降。　

也就是這七年，本屆中央領導集體任內，是中國轉型的最重要的時間窗口。　

1962-1976年這一批人決定了中國經濟增長和經濟結構的主要特點，簡要來說，就是這一批人，在中國置地買房，造成了中國房地產的黃金十年。

我們可以做一個調查，諸位有多少是1962-1976年這個年齡段出生的？請大家舉下手，謝謝。　

絕大多數！所以在座的各位就是社會的中堅，而且目前，在各自的崗位上扮演著關鍵的角色。而且是社會的財富凈值人群，這是第一個數據，1962-1976。

所以大家看到，過去我們有非常多的廉價勞動力，而且非常年輕，1978年我們的城鎮化率只有18.3%，所以過去我們農民工工資基本不漲，我們搞改革開放，實現了高速增長。

但現在出現了改變，中國農民工工資加速上漲，人口紅利結束以后，所以中國出口加工貿易告別了高增長時代。這是大家記住的第一個數據。

第二個數據大家可以看一下，中國人口出生率的低點在1994年，為什么這個數據重要呢？

因為人口出生的周期領先于房地產周期20年，就是今天生下的孩子20年以后，構成對房子的購買力。如果我們以1994年看到的人口出生率的低點，我們將在20年以后看到房地產長周期的大的拐點，也就是2014年。所以大家看下，2014年我們發生了房地產大的拐點。

2014年，我們看到房地產大的調整。2014年發生了什么？記住幾個數字。　

第一、 買房人群出現了凈減少。20歲到50歲是買房的主流人群，20歲之前沒能力買，50歲之后，不需要買。20歲到35歲，首次購房，35歲到50歲，改善型購房。

第二、 城鎮化戶籍率化，除了一線城市和核心二線城市還有些需求之外，絕大部分三四線城市都飽和了。　

第三、 中國的城鎮化正在放緩。1978年城鎮化率只有18.3%，現在54.77%，這可以理解為什么過去的十多年，我們不斷的調控房地產，而房價持續上漲呢？因為買房的人在不斷增加。

這就可以看出為什么2014年以來，支撐中國高增長的房地產投資以及相關重化工業投資大幅下滑，房地產投資從20%的增長，一口氣跌到2015年只有1%的增長，12月甚至出現了負1.9%。　

未來，中國房地產將會怎么走？或者換個角度想，未來人口繼續向大城市流動，還是回歸中小城鎮？

我們做了10多個經濟體的研究，這張圖告訴我們，人口紅利結束之后，人繼續往大城市遷移。

即使在美國這樣的國家，過去十幾年，大城市人口的比重是在不斷增加的。日本，大東京。韓國，大首爾。　

無論是美國、日本還是其它經濟體都是一樣的，人繼續往大城市流動，那房價呢？一線房價繼續漲，三四線漲不動。　

但是要說明一點，中國的房地產投資，三四線城市占80%以上，如果三四線城市投資飽和，投資起不來的話，想依靠房地產，重新回到高增長時代已經一去不復返了。　　

我在2014年的時候，其實有三大預測。第一，未來中國經濟新5比舊8好;第二，A股5000點不是夢;第三，未來十年，一線城市房價漲一倍，三四線漲不動，房地產投資零增長。　　

從2014年以來，我們不斷刺激房地產，結果一線城市全漲起來了。我聽說最近南京也在漲。三四線城市漲不動，房地產投資零增長。　

舉個例子，2013年的時候，陪領導去東北調研，中國東北有個大城市，猜猜是哪座？沈陽？大連？

剛才誰說的鐵嶺，有勇氣說出來就把手舉起來……恭喜你，答對了。　

去中國較大城市調研，我有兩點體會非常深刻，第一，終于弄明白了，趙本山為什么離開了鐵嶺、離開了東北。因為在東北，人人都會二人轉;在鐵嶺，每個人都是大忽悠。

我們就差點被當地領導忽悠在當地買房，他們說鐵嶺造了個新城，叫“鐵嶺城”，這個新城可以容納新增70萬常住人口。

現在我來問問大家，誰知道鐵嶺現在有多少常住人口？80萬？200萬？你果然被忽悠了。目前鐵嶺有60萬常住人口，但造的新城可以容納70萬。中國像這個的三四線城市還有不少，人口流出多、庫存高。這就是未來中國房地產的典型特點。

大家可以看到，支撐中國高速增長的過去這幾個支柱，人口紅利、加工貿易、勞動力成本、房地產投資、重化工業，都一個個落幕了，中國永遠的告別了高增長時代。

中國的未來在哪里？中國的未來在于通過改革轉型，推動高端制造業和現代服務業的崛起。

改革是最大紅利、唯一出路

大家逐步認識到改革是最大的紅利、唯一的出路，2009年通過對財政的刺激，2014年又通過對貨幣“放水”，來應對中國的問題。　

但遺憾的是，都未能有效的解決。2015年的12月份，中央經濟會議提出2016年，我們將以“供給制改革”為主提出5大任務，去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板。

我們走到了正確的道路上。改革不是童話故事，改革的落地空間需要勇氣、魄力，需要準備好三年的陣痛，再來迎接改革的紅利。　

大家都記得90年代末，中國推動了一輪改革，當時面臨1998年金融危機，傳統行業嚴重過剩，紡織壓錠，1998年我們在上海砸向了紡織壓錠的第一錘，緊接著1999年，(銀行)爆出了1.4萬億不良資產，當時我們的GDP只有9.2萬億，相當于GDP15%的不良(資產)浮出水面，導致幾千萬紡織工人下崗。

改革沒有三年的陣痛，哪來的紅利？但是不改革，必將沒有出路。這是破舊，然后是立新。　

立新，我們做了什么？國企抓大放小、商品房改革、2001年加入WTO，靠著這幾招，迎來了2000年以后中國經濟增長的黃金十年。我們經歷了三年陣痛，迎來了十年的“黃金增長”。當時我們的政治家、改革家做了決斷。　

現在我們需要做什么呢？我們又走到了這樣的時點，歷史又選擇了改革，現在仍然需要破舊立新。如果90年代末要紡織壓錠的話，現在就是要炸掉鋼鐵爐。房地產投資都跌倒了負增長了，還需要那么多鋼鐵嗎？　

但是很遺憾，2015年，中國出現了歷史上最嚴重的霧霾。中國的“過剩產能”，包括北京周邊都還在冒煙……這些鋼鐵廠大部分都是虧損生產。　

這是奇怪的現象，一邊是霧霾，一邊是落后產能繼續生產。所以要痛下決心，“破掉”舊的生產模式。　

我看，檢驗這一輪改革誠意，核心是兩個標準，第一，鋼鐵爐子能不能炸？第二，現代服務業的管制能不能放開？這兩件事情只要能過，中國的未來大有希望。

把鋼鐵的過剩產能出清，會產生兩個沖擊。第一，沖擊銀行的不良，但是不要怕，早一點解決反而是好事。第二，中國過去30年的成功，是制造業開放的成功;中國未來30年的成功，將是服務業開放的成功。中國的制造業，現在已經相當的開放，但是在服務業領域：金融、傳媒、文化、體育……還有大量的管制，但是這是大方向，發展紅利，核心是促進競爭，放開管制。

2001年加入WTO的時候，很多利益集團游說中央政府，不能加入WTO，我們紡織、家電都不如人家，如果加入進去，狼來了，產業基礎將被破壞。

當時我們的政治家做了決斷，大方向是對的，進去，結果是什么？2000年以后，中國的紡織、家電優質產業打遍天下無敵手。

我家一分錢美元資產都沒有

既然已經選擇了改革開放，選擇了市場經濟，我們就應該相信市場、企業家，相信訓練有素的產業工人隊伍能把這波轉型做出來。現在又到了做決斷的時候了，金融、文化、傳媒、體育，這些代表未來的產業究竟能不能放活？

我對此充滿信心，中國不會陷入拉美的中等收入陷阱。拉美沒法跟中國比，拉美60年代、70年代，一直都是賣資源，中國改革開放30多年，我們建立了龐大的產業基礎、完整的工業體系、訓練有素的產業工人隊伍，和富有創新創業活力的企業家精神，這是中國最大的希望。

我剛才講的，世界上有100多個追趕經濟體，但成功實現增速換擋躋身發達國家行列的只有12個，這12個國家大部分都在我們周邊。它們追趕的條件都跟我們相近：日本、南韓、新加坡、中國臺灣、中國香港……只要我們不要犯方向上的錯誤，中國轉型大有希望。　

什么叫不要犯方向性的錯誤？鄧小平同志講過的，中國要防右，但主要是防左。　

現在我們的人均GDP是8500美元，發達國家的人均產值是1萬2，中國未來不需要高增長，只要我們通過改革，轉型成功了，三到五年，中國的人均GDP將會邁過1萬2，一個13.7億人口的超大型經濟體將會躋身于發達國家行列，以后各位出國的時候,再也不會被人當成“第三世界”國民了。

只要我們轉型成功了，再過十年，中國GDP規模將會超過美國，成為世界第一大經濟體，我們現在GDP是11萬億美元，美國是17萬億，我們是世界的第二大經濟體。

這是中國重回“世界之巔”，不要忘記，在幾千年人類歷史長河中，中國的世界霸主地位比美國要長很多。中國有13.7億人，而且這13.7億人正在消費升級，正在改革轉型，這么大的市場中找不到投資機會，在哪里能找到投資機會呢？

最大的機會就在中國。坦率的告訴各位，作為一名十幾年的老黨員，我家一分錢美元資產都沒有。

一級股權投資迎來黃金時期

關于股票市場，2016年將是進行一級股權投資的黃金時期，因為資本市場的各種改革，加上現在的溢價能力，以及很多中小企業、創新創業企業的蓬勃興起。如果你看舊的經濟，會越來越悲觀，但看新的經濟，則會越來越樂觀。我們要迎著朝陽實干，不要對著晚霞嘆息。

關于二級市場，已經跌到2800，我個人傾向認為，這輪調整正在接近尾聲。風險是漲上去的，機會是跌下來的。隨著市場的調整到位，2016年是進行主題投資和交易投資的黃金時期，當然，要適當的降低預期的收益率。

主題包括些什么呢？比如供給側改革、傳統行業的收縮、新興行業的放活、混改、注冊制、軍工等等。

關于債券市場，看多。我們認為債券的收益率將會不斷地創出新低，債券的價格還有上漲空間。　

關于信用貸，需要留意它的信用和剛兌風險。　

關于美元，我們看強勢性的周期，但階段性見頂。　

關于大宗商品，繼續底部盤整。　

關于房地產，維持原來的觀點，未來十年，一線城市漲一倍，三四線城市漲不動，房地產投資零增長。　

最后我想強調，我們處在一個偉大的、變革的時代，舊的在退潮，新的在崛起，我們所要做的事情非常簡單，就是與未來同行。我們深信，市場經濟的理念已經在這個國家扎根，新一屆中央政府領導展現了推動改革的勇氣和決心。

一輪從上到下的改革和從下至上的創新變革，正在我們這960萬平方公里的土地上展開。改革是最大的紅利，改革是唯一的出路，改革造就了資本市場，因此讓我們為改革干杯。謝謝大家！