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編者按：本文來自耀途資本的投稿。這是一家2015年成立的中以跨境投資機構，專注于中以技術創新驅動的物聯網、企業級服務以及消費升級、互聯網金融等商業模式創新項目的戰略投資。這篇文章根據耀途資本創始合伙人白宗義在天使實戰學院的分享整理。白宗義先生擁有十年以上中國與以色列高科技行業風險投資與產業從業經驗，曾任以色列VC-英飛尼迪集團投資總監。

大家好，我是耀途資本的白宗義，很高興來到天使茶館，跟天使實戰學院的學員一起交流，今天會跟大家交流一下以色列天使投資的概況。

以色列國家概況

以色列的疆域非常小，周圍以敵對的阿拉伯國家為主，北與黎巴嫩交界，東北部與敘利亞接壤，東面是約旦，西瀕地中海，以色列南部基本上是沙漠，但農業非常發達。以色列的人均GDP三萬美金左右，800萬左右的人口，其中約600萬猶太人，200萬是以色列國籍的阿拉伯人。

以色列在科技及創新創業方面有多項成就全球領先：人均研發支出占GDP的份額世界第一，人均風險投資(VC)額世界第一，科技人員或工程師占總人口的比例世界第一，在納斯達克上市的公司數量僅次于美國和中國，大概有300家跨國500強企業在以色列設立有研發中心和分公司。另外，以色列還有很多的產品也非常強，我們吃的小番茄就是以色列育種的，QQ的前身ICQ、U盤等都是猶太人的發明，包括計算機的雙核CPU是英特爾在以色列的海法研發中心研發的，以色列利用精確制導軍轉民技術研發的胃鏡膠囊，配有每秒可以拍30幀照片的高速攝像頭，解決了傳統的胃鏡檢查讓病人痛苦的問題。

1999-2014年以色列的創業投資退出情況分析

分析1999年到2014年，以色列創投投資成功退出的數據，我們可以對以色列股權投資市場有一個非常清楚的認知。截止到2014年底，這15年間以色列共創立了10,185家初創公司，有4,358家已經死掉，占比42.8%;有5,347家公司還在運營之中，可能活得非常不錯也可能活的很差，占比52.5%;有480家公司成功在納斯達克上市或者被巨頭收購，占比4.7%。成功比例不是很高，但是相比中國而言是非常高的。

真正在以色列做VC或者天使投資，通過IPO退出的比例是不高的。我們通過對2014年十大退出案例的分析發現，除了做輔助駕駛的Mobileye單獨在紐交所上市之外，第二到第十名都是被微軟等頂尖公司并購。這些公司之所以被并購，是因為他們的技術含量非常高，以色列市場很小，而谷歌、蘋果等世界級巨頭企業面對的是全世界的市場，擁有非常強的產業鏈，當這些巨頭收購了以色列公司之后，可能把這個細分領域的技術整合到全球的產業鏈里，就會發揮非常重要的作用。但是在中國，目前大部分移動互聯網做的是B2C的模式，最終贏者通吃，流量為王，第三、第四被收購的價值都沒有了，投資下注的成功機會比較渺茫。

中國每年有這么多新公司注冊，但是真正能做到IPO的非常少，從天使輪到A輪、B輪、C輪、上市，整體的轉化率在急劇下降。所以過去兩、三年，尤其是去年，中國的互聯網創業公司，在資本寒冬的大環境下，即使能活下來的也是抱團發展，比如優酷與土豆、滴滴與快的、美團與大眾點評等。資本寒冬的時候，如果不合并抱團取暖，其單獨融資難度都非常大，現在很多貌似已經接近成功了，但是他們現在還在不斷整合，希望獲取更多融資。

兼并收購(M&A)-數量&規模

以色列的并購市場非常活躍，從2005年到2014年，大概一半的以色列上市公司是選擇在美國紐交所或者納斯達克上市。以色列本地唯一的證券交易所——特拉維夫證券交易所——相對來說比較活躍，但是一般規模體量比較大的高科技公司都會選擇在美國上市，美國資本市場對以色列公司來講是最有吸引力的，而且交易量很活躍。

以色列高科技公司的并購市場相對保持平穩，從2005年到2014年，平均每年86家以色列公司被巨頭收購;從交易金額的占比來看，以色列并購市場80%的交易額源自于估值區間在 1 億美元以上項目退出，占比超過 80%，其中 1-5 億美元占比 44%，單個標的 5 億美元以上的交易比例超過36%;43%的并購案例之前獲得過 VC 投資，其中交易金額在 1-5 億美元的案例，超過 65%的公司獲得 VC 投資。

Googel、IBM、思科、微軟等很多的互聯網巨頭都在以色列進行了數十起的兼并、收購，大家如果到以色列北部的赫茲利亞，會感覺好像到了硅谷，因為你會看到蘋果大樓、微軟大樓……，完全感覺不到自己身處在地中海沿岸的國家。中國公司在以色列的投資還是側重于收購一些相對比較成熟、有一定收入規模的公司，有利潤最好，包括光明集團191億人民幣收購了當地最大的乳業公司;復星集團這兩年在以色列收購了三家公司，作為投資控股集團，復星通過資本的力量布局了很多的產業。因為保險資金的成本相對較低，所以復星最近在以色列控股了一家保險公司，2013年復星醫藥攜手復星—保德信中國機會基金共同出資 2.2 億美元完成收購以色列 AlmaLasers。很多大企業和產業資本在以色列收購公司并不是以盈利為目的，他們可能在美國、中國有很大的市場，但是需要突破新的技術，通過在以色列收購一家公司或者自己組建一家公司，完全可以把它定義為研發中心，雖然成本比較高，但對于整個集團戰略、技術層面的布局來講是非常有利的。現在中國的公司真正消化以色列科技的能力還相對欠缺，但是像小米、阿里巴巴、百度、騰訊、360 等企業都在以色列布局了一些高新技術，把領先的以色列創新和技術融入到整個產業鏈當中。

投資以色列公司，70%以上的退出渠道是并購，目前加拿大和美國為代表的北美地區收購方占了 50%左右。

兼并收購退出回報倍數

下面這張圖是以色列公司被收購之后，投資人實現的回報的倍數，這個參考數據各位天使實戰學院的學員應該會比較感興趣。圖中綠色線是指公司被收購之前拿到了 VC 的投資，紅色線是指整體的平均情況。盡管每年有波動，但總體來說 VC 投資過的高科技公司被收購的平均回報倍數在 3.5 倍左右，大概7到10年的回報期。以色列有很多公司在收購之前是沒有拿到 VC 

投資的，以色列很多創業者是連續創業者，行業經驗豐富，多數為了所謂的理想去做一些創新的事情，并不是把財務回報的最大化放在第一考慮。但是在中國，整個資本市場比較狂熱，B2C 模式都在補貼推廣，真正技術驅動的高壁壘項目不多，創業者愿意花很長的時間周期在技術方面做研發的環境還不具備。

在以色列相對比較專業和優秀的VC，其年化投資回報率大概15%以上。LP 以專業的投資人群體為主，基金的投資回報周期較長，多數在 10年 的投資退出期，VC市場無論是投資、退出(IPO或收購)相對國內的市場，比較穩定。

以色列退出細分行業排名

從 IPO 角度來說，軟件行業在 2014年 有 29 個退出案例，占總退出金額的 28.3%，是 2006年以來軟件行業最好的退出年份。以色列現在軟件行業占據了 VC 或者天使投資的主要方向，無論是基于 SaaS 的 B2B 企業級服務，包括金融科技(FinTech)，網絡安全等細分行業，基本上是為 2B 的大型企業來提供垂直細分的解決方案，硅谷也是如此。

通信行業連續兩年占據退出行業排名第二位，占總退出金額的 20.5%。通信行業主要包括芯片，以及針對不同細分行業的傳感器，通信解決方案等。

第三是半導體，占總退出金額的 20.4%，去年因為全球第一家做輔助駕駛的 Mobileye 上市，IPO融資金額比較高，拉高了這個細分的比例。

各位天使實戰學院的學員，大家應該能看到，互聯網和移動互聯網在以色列整體退出行業分布中只占10%左右，甚至有的年份是個位數，。但是大家如果把中國的早中期風險投資案例全部拉開看，移動互聯網以及互聯網 +d 相關的項目投資占比會在 50%-60%，比如020、社交等行業，但是這些行業投資成功率是非常低的。

創業的國度：為何是以色列?

為什么以色列的創新這么強?我過去六年每年都會去以色列出差，看很多家以色列創業公司，我個人感覺有幾點因素是深入骨髓的，對于以色列全民族的創新都有非常大的影響。

（1)扁平的文化。整個猶太人的文化是非常扁平的，創業者們的一些非常好的想法，整個國家的文化是包容而且是支持的，任何人可以挑戰自己公司的上司、軍隊的指揮官或者政府的官員，而且國家會充分尊重個人的意見。以色列比較有名的馬賽克鑲嵌畫，遠看它是一幅完美的魚的圖畫，但是近看這條魚是由一個個獨立的方塊組成。這是以色列非常引以為豪的文化：這個國家和民族，作為整體他們具備非常強的競爭力;但每個人都是獨特的個體，有自己的發言權，集體和個人都可以兼容，不會為了集體而讓個人去犧牲。

(2)強制兵役制度。以色列的每一位年輕人高中畢業之后都必須要服兵役，男士三年、女士兩年，以色列的高中學生會爭取到最好的軍營去服役。如果你在以色列是 8100 情報部隊或者特種兵部隊會非常有面子，創業的時候拿到 VC 投資的可能性會更大一些，因為你周圍的同事和戰友全是以色列最頂尖的人才，一起創業一定是最牛的。這些年輕人到部隊之后，首先會接觸到全世界最先進的技術，并且會親自編程、調試硬件甚至研發。另外，以色列周邊經常會發生戰爭，每位士兵在服役期間都有機會真正走向戰場，真刀真槍和恐怖分子戰斗。

以色列士兵經過兩、三年軍營生活的磨練，吃苦耐勞的精神都鍛煉得非常不錯，兵役之后大部分人會選擇全世界游歷一段時間，比如支教、旅行，在這一年當中他們的世界觀和視野都是全球化的，當他們再回到以色列讀大學，選擇的大學和專業一定是基于過去在軍隊接觸的技術和經驗。很多猶太人上大學就開始創業，每個大學都有非常好的孵化器，而且有戰友、同學的資源，加上教授的指導，所以以色列創業非常強。如果一個人 

30 歲之后還在大公司工作，在主流社會是被看不起的。

(3)盡早接觸高精尖技術。以色列軍隊一開始就以高科技作為主導發展方向，他們的高精尖武器研發在世界都處于領先地位。美國人花重金研發廉價的鐵穹反火箭彈系統一直是不成功的，因為攔截火箭彈難度非常大，而且對方發射的劣質火箭彈成本只有幾千美金，用幾十萬美金成本的導彈去攔截，一個月整個國家經濟就癱瘓了。最后這個系統由以色列拉斐爾國防系統公司研發，這個系統非常厲害，2013年 大概一萬多枚火箭彈飛到以色列，系統攔截了其中的 85%，另外大概 10%的火箭彈系統自動判斷是飛向沙漠或其他區域，不會造成人員傷害，不攔截以減少浪費，綜合來說成功率 90%以上。

(4)猶太移民的貢獻。二戰期間全世界 600 多萬猶太人被納粹屠殺，所以現在很多猶太人都愿意回到他們 3000年前祖先生活的地方，建立一個猶太民族主導的猶太國家，哪怕有些人在美國過著非常體面的生活也要回到以色列。一直到上世紀 80、90年 代，大概有上百萬的猶太人移民以色列，帶回來了資金、高科技和不同文化的融合。

(5)對創業失敗的寬容。在以色列如果你創業失敗過一、兩次，第三次創業天使或 VC 還會投錢給你，只要你創意、想法足夠好。全世界最不愿意承擔風險、覺得創業失敗丟面子的國家是日本。猶太人承受風險的能力非常強，普遍具備坦誠接受創業失敗的心胸。

(6)創新孵化器 + 政府支持。以色列的創新孵化器非常強，也非常專業化，而且細分領域定位精準，比如智能硬件孵化器、農業孵化器等等。以色列的 VC、孵化器主要起源于 1991年 政府出臺的一個扶持計劃：如果民營企業家建立一家孵化器或者早期 VC 之類的投資機構，政府主導出資其中的 85%，剩余 15%的資金由民營企業家出資。政府對這些民營企業家的背景、經驗、技術出身要求非常高，如果孵化器或投資機構成功了，85%的政府出資可能以非常低的利息被民營企業家收購;如果失敗了，政府損失85%民營企業家只損失15%。現在因為已經形成了完整的生態系統,市場化的資金也出現了很多，政府的投入開始逐漸降低。各位天使實戰學院的學員如果感興趣，我可以提供一些資料，給大家安排去以色列的優秀孵化器參觀學習。

(7)活躍的 VC 機構。目前以色列擁有超過 70 家活躍的 VC 投資機構，投資階段以成長期和早期階段項目為主。

(8)連續創業。當一家跨國企業收購一家以色列創業公司之后，創業公司創始人和員工往往會用出售公司得來的資本開始新的創業。在以色列一位特別強的創業者連續創辦六、七家公司是很正常的，當然創業三、四次都失敗了也很多。

以色列為何難以出現大企業

以色列的創新非常強，連續創業是一種文化，并購市場也非常活躍，但以色列這么多年真正發展起來的大企業數量相對來說還是很少的。原因何在？

第一，市場比較小。以色列總共才幾百萬人口，創業公司的市場一定是針對歐洲和美國，因為市場足夠大，文化差異小。

第二，快速退出。一般創始人到一段階段覺得價格合理就把公司賣掉了，然后創始團隊會到另外一個新的行業或細分領域再繼續創業。

第三，猶太人非常直率。跟猶太人談判的時候，他們看到你的投資方案會給出兩種選擇：同意或者不同意。如果大家愿意合作，就快速談條款;如果不合作就不要浪費彼此的時間。所以當他們把創業公司從最初幾個人做到幾十人的時候，壓力可能沒有那么大，但是當公司發展到上百人規模的時候，他們這種扁平的文化和非常直接的溝通方式可能會出現一些問題，公司可以成長到一定階段，但超過這個階段就很難，更多的是文化的因素，這個時候他們寧愿賣掉公司。

以色列技術在中國的巨大機會

過去 5、6年，有幸接觸以色列資本市場，收獲非常多，也學到一些經驗教訓。我去年在硅谷待了 15 天，拜訪了很多VC，硅谷的創新足夠強，同時美國的市場足夠大，技術創新驅動非常強，同時像 Airbnb, Uber 之類的商業模式創新項目也非常厲害。但是以色列市場不一樣，他們技術很強，與硅谷相比，資金相對比較匱乏，本土市場較小，因此和國內市場未來有很大的合作空間，雙方具備天然的協同效應。

耀途資本最近在以色列投了三個項目，與其他頂尖的投資巨頭競爭的時候，我會透露我們基金背后的 LP 都是領先的產業資本，這些產業資本包括上市公司的資源可以幫這些創業公司在中國擴展非常好的渠道和產業鏈，包括未來的兼并和整合機會。同時，中國的上市公司必然會走到技術驅動的階段。所以即便有另外幾家頂尖的基金可以選擇，這些創業公司也一定會給我們留一些額度。以色列現在非常優勢的產業，是中國未來五到十年，甚至二十年必須要嘗試或改變的產業。

中國公司與以色列公司合作，過程當中有很多文化的因素要整合，很多中國企業家的理念要變化，比如說中國企業家不愿承擔研發后的風險，可能樣品出來了，前期測試也非常好，但是在創業者沒有獲得重要客戶之前，中國的企業家是不愿意合作的。但是問題來了，如果產品體驗非常好，并且第一個大客戶已經搞定了，這時候中國企業家再想與以色列公司合作，投資的成本和價值完全是不一樣的，未來隨著國內越來越多具有國際化視野同時具有很強的技術消化，吸收和再創新能力的產業資本進入以色列市場，中以科技類企業的合作前景會向更樂觀和雙贏的方向發展。

近期中國與以色列在科技行業的交易

我簡單梳理了一下，近期中國與以色列在科技領域的投資交易有很多，比如復星集團收購了一些相對比較大的醫療器械公司、保險公司和化妝品公司;中化集團，光明等巨頭在以色列進行了大手筆的并購，中國平安、阿里巴巴，聯想集團，百度等都深度參與了以色列多家公司以及風險投資基金的投資。上市公司海思科去年9月 份在一個月之內宣布了兩個并購項目。如果中國上市公司有很強的并購消化能力，在以色列做一些新興的產業布局，對未來業務布局以及市值管理會有很大的幫助。

從 2006年 以來，李嘉誠旗下的維港資本在高新技術領域做了非常大的布局，其中 2006-2011年 這五年時間主要是在硅谷，從 2011年 至今，維港資本在以色列已經投了 30 多家公司。李嘉誠投資 Waze 的時候，公司還只有幾千萬美元的估值，Waze 在 2013年 被谷歌收購的時候估值高達 11 億美元。所以，真正有視野的企業家，都是從非常早期就去做產業布局。

耀途資本的投資策略

講到現在，可能各位天使實戰學院的學員都以為我們是一家專門投資以色列的 VC，其實不是。我們基金的 60%-70%的資金投在國內，約30%的資金投在以色列。之所以制定這個策略，源于我們團隊堅信技術驅動與消費升級是中國經濟未來 5-10年 必然選擇，耀途資本團隊在這兩個賽道擁有豐富的產業與投資經驗。 中國擁有 14 億人的市場，85 后，90 后新生代走向歷史舞臺導致消費訴求的改變從而帶來大量的消費升級，文化娛樂等行業的投資機會;另外，隨著物聯網設備和數據的快速增長，物聯網、云計算、大數據等行業將迎來眾多投資機會，而以色列在基于數據挖掘、機器學習、人工智能，網絡安全等擁有明顯的技術優勢。我們做中早期投資，一定要知道投資的本質是什么?我們不是在泡沫的情況下瘋狂去炒做國內某些細分行業，而是要真正理解、深挖產業并與耀途資本生態圈內的產業資本深度合作。對于我們布局的賽道，詳細闡述主要有以下幾點：

(1)B2B 企業級服務，即以企業價值提升為最終目標的綜合應用和服務。現在我們公司員工的社保是 51 社保交的，公司注冊是通過綠狗網來注冊的，財務代記帳是我們投的一家公司來做的。現在中小企業越來越多，20 人左右的公司按傳統做法招聘上述專職人員的成本是很高的。現在基于 SaaS的工具越來越靈活，很多中小型企業會從行政或者信息化方面脫離出來，更多地選擇一些基于云端的應用。我覺得這方面的機會來了，在以色列我們主要看金融安全以及網絡安全方面的企業級服務。

(2)廣義物聯網IoT，由萬物互聯走向萬物智能。隨著物聯網設備和數據的穩定增長，智能硬件、人工智能、大數據、機器人等領域會產生很多的機會。我們最近投了一家非常好的智能硬件平臺，這家公司對我們在以色列和國內做硬件的布局非常有幫助，至少可以幫助硬件類的創業公司在中國打通整個產業鏈。在中國智能硬件非常熱，自2013年到現在，有超過 500 多家智能硬件公司獲得了天使投資、Pre-A 輪或者 A 輪投資，但是真正能走到 C 輪的只有包括大疆創新等寥寥無幾的公司。很多創業公司，做個硬件加上 APP 就號稱是智能硬件，但是并沒有抓住用戶真正的強需求，所以在中國我們團隊很少去投單個的硬件項目。但是我非常看好定位于垂直行業的以色列智能硬件，比如說醫療級的可穿戴設備，這種便捷的的可穿戴設備采集的數據都是醫療級的。

物聯網在國內的創業投資市場已經存在很多年了，但是一直沒有大家想象中成長那么快，最根本的原因是沒有實現萬物互聯。去年開始，全世界范圍非常多的智能硬件都發展起來了。這些智能硬件設備采集的數據本身是有價值的，但是單一數據很難把價值發揮出來，所以當數據積累到海量的時候，機會就來了。物聯網時代，我們團隊非常看好人工智能、大數據挖掘等會在很多垂直行業產生的應用。我們最近在國內投了一家做自動化理財的公司，專門針對中產階級這個群體提供資產組合配置。因為目前的私人理財師很難服務中產階級這個群體，同時單個理財顧問很難從大量的理財產品中選出最優組合，這時候機器的價值一定會超過單個人的計算能力，我們認為這代表了未來的發展方向。

（3)消費升級，新生代消費群體的休閑、文化和娛樂。我們在以色列和中國做了很多文化娛樂和消費升級方面的布局，在以色列我們只投一些從 0 到 1 的技術驅動型創業公司，尤其是跟中國的巨大市場有結合點的公司。我們會定向為我們基金背后的幾家上市公司做些這方面的投資，這些被投資公司在中國市場開拓，上市公司可以貢獻非常多的戰略資源，相對來說也降低了我的投資風險，提高了回報。例如我們剛剛在以色列投資了一家提供AR模組的公司。

國內我們主要布局文化娛樂行業，我元旦三天看了5部電影，場場爆滿，有兩部是在凌晨看的。我也不知道是因為傳統經濟不好，大家都愿意去娛樂了，還是說真正的新生一代消費觀和以前完全不一樣了。我相信這兩個原因都有，的確我覺得這個行業有非常多的機會。我們有位合伙人在這方面有比較強的布局，他之前投資的兩家游戲公司已經借殼上市，其中一家市值超過 1000 億人民幣。耀途資本最近布局了游戲對戰平臺，基于直播平臺的網紅經濟公司，基于動漫 IP 

進行周邊衍生品設計和銷售的公司，其中有一家在短短幾個月已經獲得國內知名基金的下一輪融資。