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作為潛力股發(fā)布的系列投資退出研究文章之一，本文要談一談中國在線旅游行業(yè)的投資退出情況。在本篇之前，潛力股曾對國內(nèi)的社交網(wǎng)絡(luò)和團購行業(yè)的投資退出情況做過相應(yīng)的分析與研究，并發(fā)布過相關(guān)文章。

潛力股所整理的數(shù)據(jù)顯示，從2009年至2016年6月，國內(nèi)在線旅游行業(yè)的投資案例有493起，總投資額接近260億元人民幣。其中，天使輪融資案例255起，A輪167起。但通過IPO退出的項目只有3家。盡管未來隨著在線旅游行業(yè)的快速發(fā)展，會有更多企業(yè)成長起來，但這些企業(yè)未必會獨立IPO，更有可能被像攜程、阿里巴巴這樣的產(chǎn)業(yè)投資者所并購，投資者退出的途徑越來越窄。

隨著消費升級的熱潮，國內(nèi)旅游行業(yè)也迎來了快速的發(fā)展

近些年，隨著收入的不斷提高，國內(nèi)消費者在旅游上的消費也逐年增加。根據(jù)2015年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報中的數(shù)據(jù)，2015年全年，國內(nèi)游客40億人次，比上年增長10.5%，國內(nèi)旅游收入34195億元，增長13.1%。

在線旅游約占整個中國旅游行業(yè)的12.5%。2015年，中國在線旅游市場交易規(guī)模預(yù)計超過4300億元，預(yù)計未來5年，其交易規(guī)模還將保持2位數(shù)的增長。

資本大量涌入，2015年達到頂峰

根據(jù)潛力股的統(tǒng)計，2009-2016年共計發(fā)生融資事件493起，其中2015年國內(nèi)在線旅游的投資案例為188起，創(chuàng)造了紀錄。比2014年所創(chuàng)造的122起紀錄，增加了54%。但進入2016年，投資事件急劇下滑，2016年上半年投資事件僅為57起。

旅游行業(yè)共計融資260億元，IPO僅3家

根據(jù)潛力股的統(tǒng)計整理，從2009到2016年的6月份，總共在在線旅游行業(yè)的投資案例為493起。投資總額為259.92億元人民幣。要高于社交網(wǎng)絡(luò)的40億美元融資額，遠低于國內(nèi)團購行業(yè)的69億美元投資額度。

從投資階段上來看，在線旅游行業(yè)和社交網(wǎng)絡(luò)、團購行業(yè)類似。早期的投資項目很多，但到了中后期，能夠存下來的項目就寥寥無幾了。

從下面的圖表可以看出，天使輪和A輪的項目總共有422例，占總投資案例的85%。進入D輪和E輪的項目才只有11個，IPO的項目只有3個。在新三板掛牌的7家企業(yè)中，只有1家進入了創(chuàng)新層，5家還是協(xié)議交易，流動性不足。

數(shù)據(jù)來源：IT桔子 潛力股整理

數(shù)據(jù)來源：全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司，潛力股整理

產(chǎn)業(yè)投資成為在線旅游資金的重要來源，被投企業(yè)不一定會單獨IPO

不論從行業(yè)交易規(guī)模的發(fā)展增速，還是從投資案例的增速來看，今后幾年仍是在線旅游行業(yè)投資高速增長的時間。但，通過IPO退出的項目卻不一定會增加。潛力股從投資在線旅游行業(yè)的機構(gòu)這個角度給大家分析出原因。

從圖表中可以，與其它行業(yè)不同，投資在線旅游行業(yè)的機構(gòu)，除了常規(guī)的投資機構(gòu)之外，還有很多產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)。如，攜程、眾信旅游、騰訊、阿里巴巴。單純從投資案例的數(shù)量上來看，這些產(chǎn)業(yè)投資者已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)的位置。

他們投資的目的并不是財務(wù)回報，而是協(xié)同他們的主業(yè)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。如果是這樣的話，所投企業(yè)發(fā)展到一定程度，不一定會單獨IPO，很有可能通過股票換股權(quán)，實現(xiàn)公司變相上市。

阿里巴巴所投資的項目還包括湖畔山南資本所投資的項目，因為湖畔山南資本的合伙人本身也是阿里巴巴的合伙人。

除此之外，已經(jīng)IPO的4家在線旅游公司，攜程、藝龍、去哪兒、途牛、眾信也進行著以攜程為主導(dǎo)的行業(yè)整合。可以相信，除非在某個垂直領(lǐng)域，否則不太會有OTA類的在線旅游公司獨立IPO。

創(chuàng)業(yè)公司或迎來倒閉潮

2015年以來，隨著競爭加劇，資本趨冷，越來越多公司因為行業(yè)毛利低、資金消耗快、持續(xù)融資能力差而不得不宣布倒閉。有業(yè)內(nèi)人士指出，2016年開始，在線旅游行業(yè)將可能迎來創(chuàng)業(yè)公司倒閉潮，投資者進入該行業(yè)需更為謹慎。

總結(jié)：

1. 在線旅游投資在2015年已經(jīng)進入頂峰期，后續(xù)融資狀況將更為嚴峻。

2. 財務(wù)投資者在該行業(yè)的投入會越來越謹慎，產(chǎn)業(yè)投資者或?qū)⒊蔀樵撔袠I(yè)的重要整合者， 這些投資將不僅僅發(fā)生在一級市場，還會更多的發(fā)生在二級市場。如攜程對藝龍、去哪兒、眾信的投資。

3. 從退出角度來看，過去旅游行業(yè)給投資人帶來的回報并不樂觀；現(xiàn)階段早期投資的風(fēng)險在加大，綜合性的旅游服務(wù)平臺可能很難再有投資機會，在十分垂直細分的領(lǐng)域可能存在少量機會，但難以獨自長大成為潛在上市公司。

投資途牛，戈壁創(chuàng)投通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓提前鎖定收益

目前最近的一次在線旅游行業(yè)項目IPO退出還是2014年5月份的途牛在NASDAQ上市。潛力股把途牛IPO退出的情況整理一下。這個案例再次驗證了，潛力股所提倡的觀點，適時退出，鎖定收益，可大大提高IRR，降低風(fēng)險。

途牛網(wǎng)A-D輪的投資情況：

（1）按照招股說明書B輪融資的總額及每股價格計算，與招股說明書中B輪優(yōu)先股總數(shù)有出入。這里采用總價、單價計算值所得。

（2）招股說明書披露C輪有4家機構(gòu)投資者進入，同時，在招股說明書中，只能確認3家。高原資本是通過新聞稿得知的，還要確認。

2014年5月9日，途牛在NASDAQ上市，發(fā)行價為$9/1 ADS，1 ADS = 3股普通股。IPO之前所有股東所持有的普通股和優(yōu)先股均按1：1轉(zhuǎn)換為Class B普通股。

（1）這里采用招股說明書中，所標明的DCM所持有的股份數(shù)，而非其通過投資總額、單價計算得到的。

戈壁創(chuàng)投在A輪和B輪共投資350萬美元，在IPO之前通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓收回現(xiàn)金1500萬美元，還剩接近1800萬股股票。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，戈壁創(chuàng)投提前收回了成本，鎖定了收益，并且有富余資金投資到其它項目中。

由此可以看出，提前賣掉部分股份，對于知名項目，知名機構(gòu)來說也是十分正常的事情。