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停不下來的海航繼續在海外并購。7月18日，海南航空（600221.SH）發布公告稱，以3000萬歐元購買葡萄牙TAP航空的可轉債，持有TAP航空23%的經濟利益。

對于海航頻頻發起的海外并購，多位接受《中國經營報》記者采訪的業內人士認為，從全球收購標的來看，海航圍繞航空主業，收購國外航空公司，加上保障、租賃、地面服務的投資，形成整個產業鏈的布局。在全球經濟緩慢復蘇的進程中，進行收購兼并的活動，成本低，相對而言風險最小。

但是，海航狂買海外資產攤子鋪得太大也引發質疑：收購之后如何協同配合？一些虧損資產如何扭虧？業內人士認為，過去的教訓在前，資源的整合是海航管理能力面臨的重要考驗。

就海南航空(3.340, -0.04, -1.18%)收購葡萄牙TAP航空之后的航線協同與整合等問題，本報記者7月20日向海南航空發去采訪函，截至發稿前，仍未收到回復。

增資TAP航空 短期扭虧尚存不確定性

7月18日，海南航空公告稱，為迅速拓展海南航空在歐洲和非洲的航線網絡布局，公司擬以自有資金3000萬歐元從Azul 航空購買其持有的TAP航空25%的可轉債，對應享有TAP航空13.06%的經濟利益。交易完成后，海南航空將合計持有TAP航空23%的經濟利益，在TAP航空12個董事會席位中擁有1個可投票的董事席位。

海南航空表示，通過上述對外投資，海南航空持有了TAP航空的經濟利益和投票權，實現了在歐洲和非洲的戰略聯盟，有利于公司迅速拓展在歐洲和非洲的航線網絡布局。

海南航空對葡萄牙TAP航空的收購早有意圖。今年2月5日，海南航空宣布，為迅速拓展公司在南美洲、非洲和歐洲的航線網絡布局，公司或其子公司擬以自有資金4.5億美元，以增資方式投資Azul 航空，增資完成后持有Azul 航空3162萬股D類優先股，享有Azul 航空23.68%的經濟利益和與之對應的投票權，成為Azul航空單一最大股東，并在Azul航空的14個董事席位中占3席。據外媒報道，通過入股Azul航空，海南航空間接持股葡萄牙航空約10%的股權。

海南航空當日發布的委托貸款公告披露，發放金額為1.5億美元的委托貸款，用于Azul 航空購買葡萄牙航空1.2億歐元10年期可轉債（可轉換為葡萄牙航空6.4%投票權和55%經濟利益）。

公開資料顯示，Azul 航空是2008年在巴西成立的廉價航空公司，總部設在巴西坎皮納斯機場，在巴西擁有最大的國內航線網絡，機隊規模為152架飛機。Azul 航空于2012年收購地區性航空公司TRIP，進而發展成為巴西第三大航空公司，并在2014年開始運營國際航班。

對于海南航空收購葡萄牙航空，民航業內資深人士朱文川博士對本報記者表示：“在全球經濟緩慢復蘇的進程中，進行收購兼并的活動，相對而言是風險最小的。海航在企業估值較低時進行國際化擴展，為將來的利潤實現資源儲備，反映了海航管理層看好出境游與跨國商務出行等國際航線產品戰略，符合海航對全球旅游業發展的戰略判斷。”

值得注意的是，海南航空此次增資入股的葡萄牙 TAP 航空目前財務狀況仍不樂觀，投資戰略意義遠勝于財務投資意義。海南航空在公告中表示， TAP 航空能否在短期內實現經營扭轉，提升公司投資價值，存在不確定性。

頻繁并購 整合并不多

作為海航集團旗下上市公司平臺之一，海南航空今年以來頻頻開展海外并購。僅最近一段時間，海航的購物車里就有維珍澳洲航空、葡萄牙航空、英國君主航空等多家國外航空公司。

除了以上市公司海南航空進行收購，海航的海外并購更多是以海航航空來進行。海航航空是海航集團旗下的航空板塊，時至今日，其已經在國內和海外布局了多家航空公司，控股或參股的成員公司包括：海南航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空、法國藍鷹航空、加納AWA航空、土耳其myCARGO貨運航空公司、土耳其myTECHNIC飛機維修公司、瑞士Swissport等。

據不完全統計，2015年，海航集團在航空旅游服務上下游收購動作頻頻，其全球實施收購的交易金額超過400多億元，在過去12個月里幾乎平均每月達成一筆交易。進入2016年，海航的收購步伐還有不斷加快的節奏，2月17日，海航擬以60億美元收購英邁；4月11日，海航擬以將近15億美元的價格收購瑞士航空服務公司Gategroup；4月28日，海航旅游收購卡爾森酒店；5月31日，海航航空旗下海航創投以1.14億美元認購維珍澳洲股權。

對于海航的大舉并購，民航業內專家林智杰告訴本報記者：“海航近幾年來持續關注行業內外的財務并購機會，有兩個原因，一是出于財務投資的考量，希望在成本低的時候進入，等到企業業績提長獲得增值。另外，在行業內集中布局，戰略投資入股法國藍鷹航空、巴西蔚藍航空、加納航空等，包括在配餐、地面服務、飛機租賃，圍繞民航業上下游都有并購。圍繞航空主業，加上保障、租賃、服務的投資，形成整個產業鏈的布局，期待未來能形成大的競爭力。”

但是從海航并購后的動作來看，對上述收購資產的整合卻并不多見。“目前來看，海航和收購的航空公司，包括藍鷹航空、維珍澳洲，在航線上的配合比較少，幾乎沒有。在收購之初，藍鷹航空宣稱要開巴黎到北京航線，到現在還沒有開。維珍在收購的時候甚至都沒有到中國大陸的航線。”林智杰說。

協同難題待解

盡管業內部分認同海航在經濟低迷期的全球化并購，但是收購之后如何協同配合？一些虧損資產如何扭虧？業內人士認為，資源的整合是海航管理能力面臨的重要考驗。事實上，海航最近確實遭遇了并購的煩惱。海航此前收購的西班牙NH酒店在年度股東大會上通過決議，罷免其最大股東海航集團任命的四位董事。起因是認為海航今年4月收購的另一家卡爾森酒店集團，與NH酒店集團存在同業競爭。

對NH酒店的這一決議，海航酒店集團對此的回應是，“這一投票表決結果（指罷免四名董事）不影響海航酒店集團的股東權益。”但海航酒店集團對投票表決結果“深感失望”，將為此“不遺余力地維護海航酒店集團的合法權益，包括向西班牙當地法院申訴，并要求第三方監管機構進行調查認定”。

業內人士認為，在國際并購中，整合難度一般較大，中國企業和國外企業的文化、管理理念差異較大，在整合過程中會出現較多問題。海航目前只是持有股權，不會直接參與經營。短期內可能對企業經營業績改善不大。

中投顧問高級研究員申正遠對本報記者表示，如此大規模的收購，對于海航的挑戰主要表現在資金和整合上。海航的并購數量較多，資產負債率已經達到較高水平，在70%左右，資金壓力較大，一旦運營出現問題，其資金鏈斷裂的風險較高。

事實上，海航前總經濟師文小芒此前亦撰文指出，海航快速擴張模式決定了海航停不下企業并購。融資為了并購，并購為了融資，并購既是手段，也是目的。但沒有有效整合和業務重組，在產業鏈上就不能提高經營效率，就不能創造價值，并購就是一個大包袱。