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國慶黃金周期間，國內旅游市場的火爆場面還歷歷在目，但與上市旅企前三季度業績無關。在執惠統計的近50家上市旅企中，業績整體依舊慘淡，虧損仍然是前三季度主基調。

傳統景區等旅企本多處于艱難轉型期，疫情影響加劇“進退維谷”。而那些少量盈利的旅企，細究背后原因，反越添“心酸”。

與此同時，雖國內游恢復走向趨好，但出境游市場仍處于“冰封”狀態，包括中國國航、東方航空等在內的六大航司延續巨額虧損，虧損總額近430億元。凱撒旅業、眾信旅游等對海外業務較為依賴的企業虧損進一步擴大。

而危機的兩面性也在于，出境游消費回流等因素推高了國內免稅市場、海南旅游業發展的機會，更多的旅企在免稅領域和海南進行著更激烈的搶灘拼爭。

近50家上市旅企中，誰難掩業績中的心酸？誰面臨轉型期的困頓？誰又能把握新市場與新機遇？答案或可從三季度報中窺得一二。

心酸：回血緩慢，“斷臂求生”

在執惠統計的20家景區類上市旅企中，多數仍呈現營收與凈利雙雙下滑的趨勢。但西安旅游三季度凈利的異常上漲格外“扎眼”。

西安旅游財報顯示，其前三季度凈利潤同比增長2040.56%，單看第三季度凈利潤更是上漲了9471.68%。不過，凈利潤的大幅提升與主營旅游業務無關，卻與拋售資產帶來的投資收益相關。

2019年，西安旅游曾對旗下全資子公司渭水園項目積極開展招商工作，圍繞體育、溫泉度假概念制定相關運動休閑康養規劃方案。而今年9月，西安旅游卻通過轉讓渭水園溫泉度假村有限公司的100%股權，獲得了1.56億元投資收益的增長。

與之形成鮮明對比的是，由于旅游業務收入減少，西安旅游的營業收入較上年同期減少4.72億元，同比下降72.07%。至此，繼2018年轉讓西安草堂奧特萊斯購物廣場35%股權后，這家以旅行社和酒店為主營業務的上市旅企，再次通過出售資產扭轉了業績。

通過“甩賣”資產換取生存空間，成為企業在疫情重創中的自救方式之一。

在前三季度凈利同比下降超100%的景區類旅企中，桂林旅游以1.28億元虧損額和333.19%的降幅，成為最“慘”的景區類旅企之一。二季度以來，桂林旅游已兩次轉讓子公司旗下部分資產及土地使用權，還對連續三年虧損的丹霞溫泉進行了破產清算。

同樣轉讓資產的還有三特索道。財報數據顯示，三特索道前三季度虧損1063.08萬元，凈利潤同比下滑159.03%。其于10月14日宣布，將以9532.54萬元和1872.41萬元的價格轉讓貴州武陵景區公司及貴州三特梵凈山旅游觀光車公司100%股權，并調整梵凈山索道資源補償費繳納比例、解除太平河旅游項目經營合同，以此獲得5700萬元收益。

而在執惠統計的7家酒店中，如西安旅游、桂林旅游等轉讓資產“回血”者亦有之。2020年前三季度，包括首旅酒店、大東海A、全聚德等在內的五家酒店仍處于虧損狀態。錦江酒店則持續盈利，前三季度凈利潤達3.01億元。

不過錦江酒店也有一些資產騰挪。報告期內，錦江酒店投資收益為7.62億元，去年同期為2.16億元，同比增長252.03%，主要是期內轉讓旗下子公司天津滬錦投資、長春錦旅投資等取得投資收益等所致。

一邊是錦江酒店5家子公司的轉讓，另一邊，前三季度虧損3.81億元的華天酒店則選擇資產抵押。今年三季度以來，華天酒店通過抵押長沙市的部分房產，先后向長沙銀行、中國銀行申請了8000萬元和2800萬元貸款。

綜合來看，對于本就陷于客流減少、營收下滑等問題中的傳統景區來說，疫情防控常態化使其旅游業務復蘇緩慢，現金流緊張的情況下難以對景區一一升級改造。而對于已走過“黃金十年”的上市酒店來說，同樣面臨管理運營成本高昂、民宿業態分流等問題。在此情況下，“斷臂求生”雖顯心酸，但卻成為最快捷有效的緩沖危機的手段之一。

困頓：內憂外患，轉型遇阻

除了那些需要拋售資產應對生存壓力的公司，還有另外一部分上市旅企，它們的生存壓力不如前者那樣迫切，但也無法輕松度日。

以黃山旅游、張家界、長白山為例，這三家公司前三季度凈利潤分別為-4793.59萬元、-5982.13萬元、-3970.12萬元。盡管虧損金額相比前兩季度有所收窄，但作為典型的山岳型景區，此類景區的轉型與調整仍在繼續。

第三季度以來，黃山旅游將花山謎窟景區綜合提升工程項目的投資金額由3.83億元下調至3.5億元，另投資1.7億元建設花海藝境項目，試圖從打造花山謎窟單個景區向花山國際旅游休閑度假區轉變。長白山方面則于7月上旬對紅石石峰景區和大戲臺河旅游景區進行托管，借此增加公司盈利增長點。

張家界繼旗下注銷文創公司后，又將武陵源核心景區門票價格從現行225元/人次，拆分為景區門票旺季165元/人次（淡季84元/人次）、環保車服務票價60元/人次，11月1日起執行，并表示考慮運營成本壓力，此舉將對公司業績產生積極影響。此前，張家界曾在2019年年報中，將營收下滑的主因之一歸于武陵源核心景區門票政策下調環保客運價格。

多數山岳類景區三季度仍在不斷調整以應對外部環境的變化，而為數不多實現營收正增長的三湘印象，卻難擺脫對非旅游業務的依賴。

財報顯示，三湘印象營收為人民幣28.83億元，同比增長1660.23%；前三季度營收33.77億元，同比增長107.57%。而三湘印象營收大幅增長主要系本期觀印象確認制作收入1.2億元，較上期增加；以及地產項目交房結轉收入較上期增加共同影響所致。

參考2019年年報數據，文化演藝在三湘印象的營收占比僅為3.69%，房地產相關業務則占93.99%。盡管2015年已確定“文化+地產”雙主業的發展模式，但三湘印象的演藝業務一直以來卻難扛大任。

而大連圣亞的激烈“內斗”在第三季度接近尾聲時終于落幕。原5位副總經理聯名辭職后，新任董事長楊子平、總經理毛崴及其背后的磐京基金系掌握主動權。但財報數據顯示，大連圣亞2020年中期虧損為5320.07萬元，前三季度虧損擴大至6391.80萬。

大連圣亞公告提到，疫情影響下，其2020年1月下旬-6月初、7月下旬-8月下旬景區暫停營業，哈爾濱公司2020年1月下旬-3月下旬、4月下旬-7月初景區暫停營業，致營收同比下降82.01%。

轉型之路坎坷，游客需求生變，疫情影響，無論山岳型還是主題樂園型景區，前三季度依然面臨內憂與外患并舉的局面。

機會：出境游消費回流，窗口期多長？

同樣是凈利虧損，航空業典型的重資產、高杠桿特征，令航司陷于前三季度上市旅企的虧損“重災區”。

綜合前三季度數據，東方航空、海航控股、中國國航、南方航空、吉祥航空、春秋航空六大航司虧損總額超過429億元，平均降幅約623.84%。而華夏航空憑借獨特的經營模式維持盈利，前三季度凈利潤達1.71億元，與去年同期相比降幅約53.18%。

東興證券發布的《航空行業9月數據點評報告》也指出，航司希望通過增加國內供給的方式促進需求端的釋放。但想要經營業績恢復常態化，國際航線的恢復必不可少。然而，海外疫情反復及不確定性令絕大部分國際航線尚處于“休眠”狀態。據國際航空運輸協會（IATA）預測，2020年全年客運量同比2019年下降66%，全球客運量要到2024年才能恢復到疫情爆發前的水平。

10月21日，文化和旅游部辦公廳發布《關于進一步加強秋冬季疫情防控工作的通知》，明確指出暫不恢復旅行社及在線旅游企業出入境團隊旅游及“機票+酒店”業務。

出境游業務的“冰封”，對經營出境游旅行社的眾信旅游、凱撒旅業等企業同樣造成持續沖擊。2020年前三季度，凱撒旅業與眾信旅游營收分別為11.88億元與13.5億元，與去年同期相比分別下降74.86% 和85.91%，降幅進一步擴大。10月以來，凱撒旅業部分管理層調整，眾信旅游引入阿里戰略投資等，兩家公司各自采取行動以應對業績的持續下滑。

引入戰投的同時，眾信旅游還宣布與王府井免稅簽署了戰略合作協議，雙方計劃在市內免稅店領域及海南自由貿易港聯合開展“旅游＋購物”業務，共同開發境內外旅游零售業務。

從另一方面看，出境游的限制促進了萬億境外消費的回流，與海南離島免稅購物相關政策共同促進了國內免稅市場的發展。毫無疑問，免稅業務成為旅游行業的新機遇，中國中免成為率先獲益的旅企。

9月上旬，中國中免相繼宣布在三亞設立鳳凰機場免稅店以及設立成都天府機場免稅品公司的消息。其在前三季度財報中表示，隨著下半年海南離島免稅新政的實施，公司主營業務持續向好。

中國中免財報顯示，其前三季度營收351.38億元，同比下降2.81%。不過第三季度其營收158.29億元，同比增長38.97%，凈利潤22.34億元，較去年同期增長141.90%。這部分佐證了第三季度更多的消費釋放、旅游復蘇的事實。

內循環市場新格局、出境游消費回流，免稅以及中高端休閑度假產品等領域，以及海南旅游市場確實會有新的機會，但依然有幾個變量因素：1、出境游消費回流的“窗口期”多長，1年、2年還是更長，今年冬季疫情以及歐美等國疫情走向是關鍵因素；2、“窗口期”總有結束的那天，那些回流轉化的人又將能留下多少？匹配或可替代產品是關鍵，比如中國中免的免稅產品供應鏈還能延長和做深多少，這一定程度上決定了“寡頭”地位多牢固，以及免稅這個盤子能做大多少。

能否緊緊把握住這次的“窗口期”，將是旅企見功夫以及未來更見真章的一個核心。

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